“新经济公司IPO大年 A股市场加速改革”

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新经济公司ipo大年a股市场加快改革

周宏达记者

今年我国的股票发行上市制度迎来了重大改革，必须逐一打破新经济公司难以在国内上市的制度性障碍。 制度还在形成中，很快就会在市场上公布

年是互联网和高科技公司上市的大年，国内新经济企业浪潮将于今年登陆资本市场，估值千亿美元的小米、估值千亿元级滴滴出行、美团估值、今日头条、陆金所等知名互联网企业品牌，以及汽车等快速

但是，由于不满足国内上市的利润指标等各种要求，他们仍有可能选择远离海外上市。 这意味着即使错过了batj后，国内投资者也与中国新经济的崛起、高科技企业的增长红利无缘。

今年两会期间，监管者就外国上市公司以cdr (中国存托凭证)形式回归a股达成一致。 上周五，证券监管委员会发言人在回答第一财经相关问题时表示，近期以来，证券监管委员会已经深入研究借鉴国外成熟经验，目前仍处于研究论述阶段，时机成熟时，证监会将积极推进相关项目的落实。

新经济公司的回归协议

本周四，拥有1亿国内付费客户的视频网站艾奇将在美国纳斯达克市场上市，预计募集约27亿美元的资金。 无独有偶，弹幕视频网站周三在纳斯达克上市，整体募捐规模为4亿8300万美元。

中国政法大学资本金融研究院副院长、网络经济研究中心主任武长海在接受记者采访时表示:“股市真正为谁服务，我们必须反思。 如果找不到好的公司，就扶植它们，最终受伤的是投资者。” 所以，必须淘汰不好的公司，及时将高质量的公司引入股市。

第一财经记者在多方采访中表示，这些新经济独角兽企业广告的主要顾客和经营主体在国内，大部分倾向于在国内上市。 但是，在现有监管规则下，中国公司从国内赚钱后，向外国投资者分红的局面是必不可少的。

更令人担忧的是，新经济海外上市公司的业务与国家安全和国家战术相关，而主要股东是外国资本，必须受外国证券监管者的监管。

独角兽，是指一般有pe/vc投资，估值超过10亿美元，未满10年的初创企业成立。 据总部设在纽约的数据企业cb insights称，截至今年2月底，中国有62家独角兽公司，仅次于美国的113家。 中国46%的独角兽由名为batj (百度、阿里巴巴、腾讯、京东)的大型互联网公司从背后支持。

目前，阿里巴巴市值达到5000亿美元(折合人民币约3.2万亿元)，是去年9月登陆纽约交易所时的两倍。 腾讯市值更是达到4万亿港币(折合人民币约3.6万亿元)，比工商银行和中国石油的市值之和还要大。

启动a股ipo咨询，估值130亿元的英雄计划与董秘苏炜一起享受第一财经。 独角兽公司在海外上市有时是没办法的选择。 前期需要很大的投资，因为增长不可能很快在短期内盈利。 但是，海外并未判断对国内公司特别好，流动性也不强，融资只是向头部公司倾斜。

中信资本董事长张懿对第一财经表示，实际上很多新型公司达不到近三年的利润等标准，特别是在互联网时代，由于流量、市场占有率等因素形成估值，无法在国内上市，因此有必要大幅改变市场标准。

两会期间，证券监督管理委员会主席刘士余在接受采访时表示，新时期，不会再发生国内投资者不能享受新经济公司增长成果的遗憾。 中央和相关部委就支持资本市场服务新经济达成高度共识，相关制度落地超过市场预期。

今年年初，证券监管委员会向包括生物技术、云计算、人工智能、高端技术在内的4个领域的独角兽公司申报ipo，提供即时审查通道，有可能缓解利润条件。

周二，从美国纽交所私有化退市的生物医药企业药明康德申请a股ipo获得通过，成为近年来中概股以ipo形式回归的首例。

3月15日，证券监督管理委员会副主席阎庆民在两会期间宣布，即将推出cdr，比较有效地处理两地法律管辖差异、跨境监管。 cdr将选择有利于海外上市、海外退市公司回归a股上市的新经济或独角兽公司。

CDR(Chinesedepositoryreceipt )全名的中国存托凭证类似于美国存托凭证adr，可以换算成企业的股票。 由此，在海外注册的中国企业无需耗费大量时间和资金价格改变企业架构，直接在国内交易所发行cdr，投资者可以用人民币购买它们的股票。

在两地上市的评价值差或收敛

如果独角兽公司回归，如何评价将是个大问题。 由于这些公司的店面面临着跨市场的挑战，它们不仅跨越了跨境内外市场，还跨越了一级、二级市场。

过去两年，美国股市创新高，不能成为软标题。 道琼斯工业指数今年1月达到26616点，比2009年国际金融危机时的最低点上涨了300%以上。 但是，今年2月初发生了激烈的调整，道指仅一周就暴跌至史无前例的2000点。

预言2008年国际金融危机的诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·； 席勒近日警告称，美国股市高估的水平超过了1929年美国经济危机前的状态。

但是，与a股相比，美股可能有低估之嫌。 如果batj选择回归国内，可能会导致中美市场科技公司评价不佳的收敛和科技板块评价体系的重构。

华南券商战略解体师在接受记者采访时表示，目前a股科技大公司较为稀少，股价容易上涨。 如果大家都回归了，新经济标的不再稀缺，估值一定会下调，最接近a股目前的科技头股。”

中美两国股市存在流动性和投资者结构的巨大差异。 要预测海外公司回归后两个市场的估值不佳，请参考h股的业绩。 目前，99家在a股和港股上市的公司几乎都存在a股溢价，其中科技公司中兴通讯( 29.100、-0.52、-1.76% )a股对港股约有40%的溢价。

根据恒生沪深港通ah股溢价指数的走势，a股比港股估值的平均溢价高出20%左右。 另一方面，在美国和香港上市的公司，由于资金可以自由对冲，所以评价没有差异。 这意味着，一旦batj回归，中美市场科技公司的估值差将接近ah股价差。

如果是未上市的独角兽公司，也有必要考虑一级、二级市场价格下跌的可能性。 近年来，由于pe/vc热潮，处于较早阶段的公司已经在一级市场获得巨额评价。

浙江创业投资伙伴杨志龙在接受记者采访时表示，一级市场机构投资者的研究能力、风险承受能力远远超过二级市场个人投资者，尚未盈利的独角兽公司在一级市场估值稳定，但如果投入二级市场，估值也可能特别高。

在一级市场上，pe/vc机构经常与被投公司签订对赌合同，公司即使暂时亏损，只要能高速增长，也能吸引投资者。 但是，二级市场的投资者未必对公司有这样的控制力，实际上，在赤字状态下申请ipo的例子在世界市场上并不多见。

去年9月在香港上市的保险科技第一股安在线是在亏损时ipo的，企业预计去年全年亏损额将达到5.4亿元，但营业收入可达55亿元，企业上市后股价迅速上涨，随后持续下跌，目前市值约1000亿元。

艾奇去年亏损37亿元，但去年营业收入达到173亿元，比去年同期快速增长。 虽然在纳斯达克上市的京东至今尚未盈利，但企业年ipo时的盈利规模为700亿元。

杨志龙认为，非营利独角兽公司收入不足，靠融资维持经营。 如果现金流不稳定，业绩增长无望，很快上市，股价有可能下跌。

独角兽公司不少，但战死的独角兽公司名单更长。 有点新经济新模式的新概念来得早，去得更早。 年迅速兴起的共享自行车领域，不到两年就感受到了资本的冰火两重天。 今年年初，就连估值达到30亿美元的领域龙头——OFO的黄车，也暴露出资金链危机，投资者抛售股票，之后融资不顺利。

两会期间，全国人大代表、深交所总经理王建军在接受媒体采访时表示，新经济意味着新的机会，但并不意味着所有新经济公司都能成功，投资者一定要注意风险，认真拆解，慎重，谨慎，量力而行，

他还指出，中国目前是世界第二大市场，足以容纳新经济公司，其快速发展将会战胜资本市场、投资者和国民经济多少。 国内资本市场应该承担支援新经济公司的责任，作为中国新经济的主场也是理所当然的。

迫使资本市场改革

cdr也许可以另辟蹊径，但必须面对a股历史上的遗留问题。 事实上，上海证券交易所从本世纪初开始酝酿cdr和两地上市，但迄今为止以此为基础的国际板块还只存在于人们的记忆中。

目前，在我国的法律框架下，还不允许公司在同一股享有不同的权利。 但是，阿里巴巴、百度、京东等美国上市科技公司都有ab股设计，创始人或管理团队都是一样的股份，有更大的投票权。 这是一种保护措施，因为新经济公司在快速增长的时间里盈利能力很弱，在公开市场上容易受到恶意收购的攻击。

王建军明确表示，今年我国的股票发行上市制度迎来了重大改革，必须逐一打破新经济公司难以在国内上市的制度性障碍。 制度还在形成中，很快就会在市场上公布。

另一大课题是如何评价独角兽的上市资质，cdr上市也需要门槛。 某一级市场fa机构的负责人告诉记者，如果估值超过10亿元，可以用较少的资金进行股权转让，提高估值。

对此，阎庆民表示，独角兽公司将由多个部委共同筛选。 例如工业网络、人工智能类公司必须符合科技部、工业信息化部的技术参数标准。

但是，目前独角兽公司申请a股ipo是在现行监管制度下。 证券监督管理委员会对ipo申请保持着严格审查的高压态度，新时期发改委的否决率达到了40%。 许多人表示，最近的ipo审查也有窗口指导，近三年来扣除了1亿元以上的非净利润。

因此，如果能够绕过开发审查委员会，直接由相关部委审查决策ipo，市场人士担心它可能会带来监管套期保值和监管的真实空。

3月8日，富士康首次通过，创造了ipo排队时间最短的历史记录。 从公开募股到会议只花了36天。 但是，富士康并不是真正意义上的独角兽，企业真正的主体成立了40多年，是净利润100多亿元的成熟制造业公司。

证券监管委员会相关人士在接受记者采访时表示，富士康不是与cdr进行比较的公司，cdr的配套制度尚未正式上市，因此希望独角兽的概念不要在市场上炒作。

金融研究院院长管清友建议，要稳步推进独角兽回归，运用新的发行制度和交易制度。 否则就没有意义了，会导致投资者的严重损失。

资本市场本来的利润根本是错误的，重叠难以回归，所以改革必须考虑难易和利润的平衡。 这是因为可以考虑设立第三个交易所，根据注册制和新的交易制度以及交易所的公司化进行设计，以增量改革挤压库存。 他说。

武长海说，“独角兽的回归需要完全完善法律规则，制定合理、科学、适当的上市标准，不特殊，不服从制度就不能形成市场预期，对整个市场也不公平。”

他认为，虽然a股的个人投资者结构至今尚不清楚，但也不能因此不推进改革。 他建议在新三板进行试点，降低投资者资金门槛，吸引独角兽回归，减少对主板的直接影响。

全国转股企业(俗称新三板)成立于年，在过去的五年中高速发展，挂牌公司总数达到11600家。 新三板已经是以机构投资者为主，实行注册制的资本市场。 万家公司中市值最高的神州优车是非营利的独角兽公司。

独角兽既不是被评价的也不是被推定的，不应该是在市场上培育并在市场上得到验证的。 南山投资创始合伙人周运南说。 他认为独角兽的回归不会大量进行，而是先进行一些尝试。 具体数量取决于市场的承受能力，最终可能会抬高，轻轻放下。

(第一财经实习生王天然对本文也有贡献) ) )。