“中芯国际市值之辩：AH股分开计算更合理?”

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中芯国际市值讨论: ah股分期计算更合理吗？

泰晤士报记者王一鸣

7月16日，大陆芯片制造巨头中芯国际终于登陆科技创板，成为科技创板回归a股的第一家海外红色采购公司。

中芯国际a股当天95元开盘，以82.92元收盘，较发行价27.46元上涨202%，成交额479.7亿元。 注意到，目前关于如何估算企业市值出现了一些呼声。 如果用a股价格计算总市值，中芯国际目前的总市值将突破6000亿元人民币。 但以港股收盘价28.75港币计算，企业总市值约为2128亿港币。

对此，高级投行人士王铉表示，证券时报·； e企业记者表示，只根据a股或h股中的一方股价计算总市值不能说是错误的，但是否合理还有待商榷。 为什么这么说呢，因为同一家企业的ah股现在互不相通。 建议将a股发行的股票对应的市值和h股对应的市值分开计算。 也就是说，此次发行后的总股本为71.36亿股(绿色鞋行使前)，其中a股为16.86亿股，港股为54.51亿股，乘以各自的市场股价后进行合并。

由此计算，港股部分市值约1414.83亿元，a股市值1397.7亿元，合计市值2812.53亿元。 这与台湾积体电路制造约2.40万亿元的市值相比还算合理。 王澏跃表示，中芯的收入规模约为台湾积体电路制造的10%，但成长性更值得期待。

机构多由pb评价

从6月1日企业科技创板上市申请被受理到正式打响锣上市，中芯国际仅用了46天就跑出了科技创板ipo的新速度。

中芯国际董事长周子学博士在上市仪式上表示，在此次红色采购框架下回归a股科技创板，充分体现了国内资本市场对科技创新型公司的包容，体现了科技创板对重要核心技术创新的支持和对实体经济快速发展的支持。 上市后，中芯国际借助国内资本市场的力量，加快创新和快速发展，为越来越多的国内外客户提供更高质量的产品和服务，推动企业成长，为集成电路产业的快速发展做出积极贡献。 我们兢兢业业，努力奋斗，以持续的创新和快速的发展回报广大投资者的信任。

据此前公布，企业此次上市募集资金将重点放在科技创新行业，包括补充12英寸芯片sn1项目、先进及成熟流程研发项目的储备资金和流动资金。 其中，12英寸芯片sn1项目是中国大陆第一条14纳米以下的先进技术生产线。

对于这家明星企业的未来前景，许多卖方机构同样会不遗余力地期待。 国信证券在7月16日的研报中坦率地表示，中芯国际比贵州茅台更珍贵。 该研报称，从可替代性上讲，中芯国际和贵州茅台一样，无法替代也无法复制。 而且，由于稀缺性，中芯国际拥有与贵州茅台相同的谈判能力。 从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值超过贵州茅台。 800年前就有茅台，奋斗到今天的是中芯国际的14纳米先进工艺路线。

在科创板价格方面，pb估值法占主流，其中国信证券当日的预测与中芯国际a股收盘价( 82.92元/股)相当接近。 该行表示，华润微的技术和规模还不及中芯国际，中芯国际相对合理的估值应该超过华润微。 华润微在7月15日收盘价时，pb对应6.9倍，考虑中芯国际此次募股后pb只有2.11倍，对标华润微在3倍以上空之间，对应股价为83.3元。

中信证券在最近的报纸上也推荐使用pb评价值。 该行认为，晶片工艺在国际上通常使用pb或pb-roe评价法，中芯还处于稳定贡献利润的阶段，roe水平还很低(4%左右)，roe不能完全解释pb。 推荐使用pb评价法，历史记录在0.7-3倍的pb区间变动。 中芯各轮股价上涨的基础往往是领域的上涨周期，而且历次股价上涨一般都有催化因素(引进国内大客户、批量生产先进节点、领域满载代工价格上涨等)。 从pb估值来看，台湾积体电路制造由于产业链地位稳定、利润持续释放，市场给予了5倍的pb。 中芯国际作为大陆晶片代理的领导者，国内核心地位明显，在长时间增长空期间高于台湾积体电路制造，盈利能力持续上升空之间。 因此，向上的靶台湾积体电路制造可以达到4-5倍左右的pb水平。

华创证券在7月15日的研报中表示，考虑到中芯国际的领域地位，将给予6倍至7倍的pb目标估值。 pb等两种估值方法结合起来，给企业的目标市值区间为5820亿~6790亿元人民币，对应股价为76~88.7元。

市场价格怎么计算比较合理？

上市第一天，行业内对如何计算企业总市值略有分歧。 例如，上述机构用a股股价乘以总股，计算中芯国际总市值。 而且，随着当天中芯国际下跌25.23%，ah股溢价进一步扩大，行情软件也对企业ah股分别表现出约6000亿股和2128亿港币两种市值，投资者一时茫然。

针对港股与a股市值较大的计算差异，一些业内人士对如何计算市值进行了较为合理的探讨。 上海本地资本市场的人们在证券时报·； e企业记者指出，上述市场定价算法也不能错，这符合上市公告书中的算法。

7月15日的《上市公告书》显示，此次发行价( 27.46元)披露后，发行价乘以发行后的总股数)约为1959.66亿元)，为超额期权行使前)，为2029年。

科创板定价时，与港股当时的股价约30港币非常接近，所以计算结果与港股差不多，可以在两边价格接近时使用。 但是，随着中芯国际a股上市和溢价扩大，ah股互不相通，因此用一方价格乘以所有股东权益合理性值得商榷。 这个资本市场的人们。

王跃还认为，用a股价格计算总市值不如用h股价格计算总市值合理。 他建议先分割，然后合并计算。 即，a股股价乘以a股发行的股票，从而计算出a股的市值，h股也只需要计算出相应的市值后再进行加算即可。 实际总市值约为2812.53亿元人民币。

回顾首日表现，王宇玉认为，从pb的角度看，中芯a股pb水平略高于台湾积体电路制造( pb约为5倍)，H股相对较低，即使a股出现高于港股的溢价，也在市场预期之内。 随着未来企业成长和中国市场对芯片自主生产诉求的增加，快速发展的前景仍值得期待。

从上市意义看，业内普遍认为中芯国际与科创板快速对接的意义不仅仅在于中芯国际本身，而是注册制下，科创板对高科技公司的支撑力，以及经济快速发展模式转型升级的推动力。 大力支持科技创新标杆企业在科技创新上的上市，加大了科技创新的示范和影响。