“2020年至今全球最大IPO：蚂蚁集团上市的四大未解之谜”

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年至今，世界最大的ipo :蚂蚁集团上市的四个未解之谜

资料来源: 21世纪经济报道

作者:包慧

历史总是充满的偶然。

2003年，阿里巴巴创立了淘宝，在非典期间取得了爆炸性的增长。

年7月20日，在全球新冠肺炎疫情仍在蔓延的情况下，阿里巴巴集团旗下的蚂蚁集团宣布，将启动上海证券交易所科技开发板与香港联合交易的所有企业板同步发行计划。

阿里巴巴年报显示，阿里巴巴持股蚂蚁集团33%的股票。 目前，马云持股蚂蚁集团为8.8%，对蚂蚁集团仍有50%以上的表决权。

7月8日，一家媒体报道称，蚂蚁集团将于今年内在香港完成ipo，目标估值2000亿美元(约1.4万亿元人民币)。 蚂蚁集团计划在此次ipo中抛售5%-10%的股份，这意味着募股规模将达到100亿美元-200亿美元(约700亿元-1400亿元)，这将是今年全球最大规模的ipo之一。

我们高兴地看到，科学创业板和香港联交所提出了一系列改革和创新措施，为新经济企业更好地获得资本市场的支持包括国际资本的支持创造了良好的条件，我们很高兴有机会参与其中。 蚂蚁集团会长井贤栋说。

蚂蚁集团表示，上市将进一步支持服务业数字化升级扩大内需，加强全球合作支持世界可持续快速发展，支持企业技术开发和创新扩大。

然后，该媒体曝光了阿里去年的业绩，2019年蚂蚁集团营业收入1200亿元，净利润170亿元。

据新闻报道，阿里全年、全年、全年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元、亏损19亿元。 阿里是阿里巴巴的子公司，后者持有33%的股份，在全年最后一轮融资中，阿里估值达到1500亿美元。

为什么要评估1.4万亿美元？

蚂蚁集团通过支付、数字金融、科技三大业务板块，通过了从顾客到商业转型的盈利模式。

在支付宝( Alipay )这一国民支付APP和阿里生态丰富的场景下，蚂蚁集团可以轻松实现业务引流和数据沉淀。

数字金融和技术是兑换的重要一环。 以前是蚂蚁集团自己做的，走的是资产负债表扩张的道路，几乎所有的金融牌照都放在怀里，资本的占有和风险的释放在体系内扩大。

但是，在监管变严、杠杆化变严之后，阿里从年开始走上开放平台的道路，将客户和场景出口到合作金融机构，从而实现了不承担风险、不占用资本的轻资产增长之路。

三轮融资后，阿里估值已经达到万亿量级。

年、年、年，阿里分别完成了a轮(约18亿5000万美元)、b轮)约45亿美元)、c轮)约140亿美元的融资。 据媒体报道，阿里在去年6月完成c轮融资后的估值水平约为1500亿美元，折合人民币约为万亿元。

在a轮融资中接受阿里投资邀请的国有金融控股集团高层对21世纪经济报道记者表示，企业起初认为投资不力，但后来为此成立了投资互金等新经济板块的基金，但至今却没有理会。 国内的投资机构大多还是觉得这个价格( 1500亿美元)很高。

蚂蚁的评估主要有三种估算方法:

第一，市盈率法( p/e倍数法)预测巴克莱在阿里2019年的盈利将达到55亿3000万美元，乘以相对保守的28倍市盈率，估值结果为1550亿美元。 安信预测2019年阿里净利润54亿8000万美元，乘以30倍的市盈率，阿里估值约为1645亿美元。 30倍参见腾讯2019年的市盈率倍数。

第二，平均客户市值法，例如，一家证券公司将paypal和腾讯的每客户市值各自的平均值乘以70%，得到阿里的每客户市值约307美元，乘以客户数5亿2000万人，阿里的估值为1597亿美元。

从交叉营销的效果来看，截至2019年9月底，支付宝( Alipay )国内客户达到9亿人。 在支付、理财、融资、保险、信贷5种金融服务中，采用3种以上服务类别的顾客达到80%，采用5种全部服务类别的顾客达到40%。

第三，板块重叠法。 例如，有一家证券公司将阿里的主要业务分割，使各板块的估值重合。 这些简单的类比和叠加不科学，比如阿里是新兴的金融科技企业，能简单地和处于成熟期的腾讯类比吗？ 另外，板块间协同效应并不是简单地被加入，有可能存在乘法化学反应。

你是靠金融还是科技业务赚钱？

在监管越来越严格的背景下，金融谈得不那么好。 于是，与时俱进的中国金融科技巨头们纷纷开始了金融化的历史，当然这个过程并不像改名字那么简单。

今年5月，蚂蚁金服将企业名称改为蚂蚁科技集团株式会社，简称蚂蚁集团。

从历史的过程来看，阿里经历了自己做金融业务，到输出技术+客户+场景能源金融机构做金融业务的过程。 但是，科学技术的故事比金融好吗？

7月17日，银保监会制定的《商业银行网络贷款管理暂行办法》正式施行，被业内认为利润丰厚的蚂蚁集团等金融科技巨头。 也有研究报告称，如果蚂蚁能够达到万亿单位的补助金和共同贷款的规模，将会带来数百亿左右的年收入规模。 但是，这部分业务收入是应该归于金融还是科学技术，还是一个模糊的地带。

目前，在科技方面，阿里正在输出体系化的科技产品和科技处理方案，收取产品服务费，覆盖的客户也从金融业扩大到非金融业。

在技术方面，阿里专注于基本基础技术——区块链、ai、安全、iot、云计算、云计算，关注区块链和分布式技术。

在技术阿里想要一体化的行业里，不仅要考验竞争者，还要考验企业的技术能力和整体服务水平，必须探索创新的商业模式。

我们为400多家银行提供了服务，但在这么多银行的招标过程中，从没正面遇到过蚂蚁们。 一家金融科技企业的副总裁对21世纪的经济报道记者说，他从未将阿里等企业视为同行竞争对手。

b2b的世界和b2c的世界完全不同，阿里过去擅长的个人和商户行业的经验，现在几乎不适用于向金融机构输出科技实力。 一位银行类金融科技子公司的人评价说，从这个角度来说，我们处于同一起跑线上。

购买阿里金融云的服务本质上是花钱买流量和经验。 一个小城市商行科技新闻部门的负责人对21世纪经济报道记者说。

但是，从另一个角度来看，蚂蚁在科技业务出口行业中空之间的巨大增长也得到证明。

在核心进口业务支付方面，支付宝( Alipay )没有绝对垄断的特点。 拥有10亿顾客的腾讯聊天支付一直很紧张。

要注意一家公司在领域是否处于垄断地位，首先要看其是否可替代，其次要看其是否具有定价能力。 没有这两点支付宝( Alipay )。 一家第三方支付企业的负责人拆散了21世纪的经济报道记者，支付宝( Alipay )不能用了，顾客可以通过微信支付等其他渠道代替，其次支付宝( Alipay )敢涨价吗？ 别说涨价，如果减少宣传和补贴的力量，很多市场都会被同行竞争对手夺走。

融资包括花呗和借呗在内，是阿里这几年最赚钱的业务。 由于监管要在年底完善现金贷和网络贷款，要求中小企业的abs等表外资产纳入表内统一监管，年内滥发超过3000亿美元的abs累计的高杠杆化道路已经无法通过。 年末，阿里对旗下两家中小企业大幅增资82亿元，进一步开放借呗和花呗业务。

在财富管理行业，余额宝这一具有里程碑意义的产品已经被监管限制了t+0的每日回购限额，但这是货币基金的核心竞争力之一，监管层禁止非银机构采取任何方式垫资行为。 蚂蚁财富主要代理基金，但蚂蚁客户偏向长尾，成长性尚需注意。

年余额宝诞生后，阿里再也没有出现过像爆款这样创新的里程碑产品。

对此，一位阿里高管向21世纪经济新闻记者表示，目前建立开放平台更加强调力量，因此在开放技术上提供了大量的运营、营销、产品设计经验。

在保险业，阿里除了控股国泰、投保一切安全保险外，首要业务是利用支付宝( Alipay )的流量特点出售保险。 在其征兆的评价值中几乎可以忽略。

在信贷业务方面，年末，央行决定不向包括芝麻信用在内的8家试点企业发放个人注册牌照。 生活类也可以提供数据服务，但无法涉足金融类征信服务这一成熟的商业模式和含蓄的业务。

谁在监督蚂蚁？

导演可能会迟到，但永远不缺席。

客观地说，任何一个企业之所以不能被捧上神坛，背后必然有很多复杂的因素共同制造。 回顾蚂蚁的迅速发展历史，几乎没有错过监管套利的风口浪尖。 例如，移动结算、未限制t+0规模的货币基金、未限制杠杆的现金贷款、金融费用等。

阿里历史核心风口业务已经监管完善，如直连支付、货运银行规模限制、现金贷资产退保表杠杆化等，更重要的是，国家层面也开始警惕非金融企业控股集团的交叉风险。 阿里没有将金融作为科技进行，名字发生了很大变化，但阿里被列入首批金融控股公司监管方法试点名单也是不争的事实。

根据人民银行《金融控股企业监管试行办法(征求意见稿)》，实质性管理两个以上金融机构的非金融公司，在符合特定条件的情况下，金融控股企业(含银行，金融机构总资产规模在5000亿以上，或者不含银行，金融机构总资产规模在1000亿以上？

在目前的情况下，阿里未来可能需要成立满足实际资本缴纳要求的金融控股企业，并将目前的银行、保险、小贷、公募基金等相关业务纳入金融控股企业。

在强监管的背景下，作为黄金控制集团的监管增加了合规价格，限制了余额宝、现金贷款等部分利润支柱业务的增长，这些负面影响目前在阿里的估值计算模式中并不存在。

当然，阿里投资企业的高成长可能性也没有在评价中体现出来。

年以后，阿里金融业的对外投资将集中在支付和财富管理方面，如垂直型支付类公司、大都会、通卡联城等公共交通等领域作为重点； 财富管理全产业链，包括投资顾问(先锋领航员)、智能投资区(阿法金融)、社会交流投资)雪人等。

其他金融科技企业有多少？

除阿里首发官宣外，其他金融科技企业非常低调。 京东数科上市计划被北京证监局官员宣布后，京东数科仍对21世纪经济报道记者表示，不评价上市。

另外，平安集团旗下的陆金所、百度集团旗下的度小满对21世纪经济报道记者表示，目前没有上市的计划。

在上市过程中，京东数科加快了蚂蚁集团的半步。 年，京东数科完成了B轮融资，估值超过1300亿元。

7月1日，证券监督管理委员会北京监管局网站发布《国泰君安证券股份有限企业、中信证券股份有限企业、五矿证券有限企业、华菁证券有限企业由京东数字科技控股股份有限企业首次公开发行股票并在科创板上上市的指导基本情况表》。

根据咨询合同，上述4家证券公司以京东数科全体董事(含独立董事)、监事、高级管理层、持有京东数科5%以上的股东和实际管理者)或其法定代表人为咨询对象，开展科学创板上场咨询

似乎挽留了阿里在政策奖金期上市的时间窗，错过了。 但幸运的是，转型为科技企业的高估值似乎可以弥补这一损失，并不一定是祸。