“警惕财政存款不降反升”

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年末持续的缺钱，也许已经有了切实可行的解释。

央行近期更新的货币当局资产负债表显示，政府存款余额并未于去年11月像往年一样开始下降，反而比10月增加了752.69亿元。 笔者从央行网站2008年开始看到同月政府存款变动数据，11月基本上是政府存款快速下调的起点。 这意味着在去年年底市场期待的政府存款下缓解资金紧张的愿望没有实现。

去年12月的政府存款余额尚未公布，无法评估当年政府的财政收支状况，但参照12月市场资金紧张的情况，市场人士推测年末财政存款余额很可能会超过年初值。 也就是说，年政府的实际收支情况“收入超过支出”，这不仅完全推翻了去年年初政府预算案的赤字案，也意味着当年积极财政政策的实际执行效果可能会低于预期。

由于政府存款是基础货币的一部分，央行的资产负债表上证明了这一余额正在上升，市场流动性正在收紧。 我认为这应该是去年年底市场资金暂时紧张的重要原因。 因为，从年到年，这三年的11月份，政府存款释放的基础货币最高达到4661.45亿元，最低达到1546.7亿元。

追溯过去两个月央行公开市场操作的轨迹，市场流动性收紧的事实也基本得到了证实。 年11月，央行11日对100亿元3年央行券实施到期续投后，19日起逆回购量明显扩大，应对当月政府存款下调低于预期的情况。

只是，12月，月初7天完成180亿元的操作后，到12月24日为止没有再次出现。 这个期间的话，市场应该不太清楚。 12月中旬市场利率暴涨后，央行紧急使用短期流动性调整工具( slo )，缓解了资金供求方面的紧张局势。

这样的格局，不能让市场对去年12月政府存款下调的速度产生怀疑。 值得一提的是，央行历年资产负债表数据显示，截至2008年，政府存款年末余额大于年初数的情况，2009年只出现过一次。 央行数据显示，2009年12月底政府存款余额为2.12万亿元，高于当年1月底的1.76万亿元。 碰巧的是，从2008年到2009年，只有2009年11月的政府存款余额和去年一样，多于10月的余额——2009年11月底的政府存款余额比当年10月底多465.78亿元。

2009年下半年的情况市场已经是有目共睹的，货币信贷投放在当年第三季度末急刹车，从艰难的政策基调持续到了年上半年。 如果2009年政府存款“大于支付额”的情况在年再次出现，这在很大程度上证明了政府举债的决心没有化为纸空文。

其实，这个决心还在继续。 财政部部长楼继伟近日在全国财政实务会议上决定，继续落实中央厉行节约的要求，削减常规支出。 并且，将来也将继续“利用财政存量资金，整理空闲沉淀的资金，用于紧急支援项目。 然后，促进投资结构的优化”。 只是，市场可能需要再调整一下思路。 因为根据这个结构，政府支出对市场流动性的贡献恐怕会比过去几年小。