“北大教授：我国金融问题根在过度透支政府信用”

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中国金融问题的根源:过度透支政府信用

特别采访北大国家快速发展研究院教授黄益平

孙红娟

“让市场在资源配置中发挥决定性作用”，对金融资源配置来说是金融改革，是中国新一轮改革的重要一环。 金融改革的大方向是金融开放，其中最核心的两点是利率市场化改革和外汇改革，与之配套的是繁琐的金融基础设施框架改革，这将成为“十二五”乃至“十三五”期间的重要议题。

作为《中国关键词》系列的最后一篇，《第一财经日报》特别采访了北京大学国家快速发展研究院经济学教授黄益平，展望了中国金融改革的未来。

杠杆比率:总量与结构的结合

第一财经日报:现在的一个矛盾问题是，一方面要抑制信贷扩张，适当举债，另一方面需要稳定金融体系，保证投资，促进经济增长，如何平衡这一矛盾？

黄益平(要实现杠杆化目标，需要采取总量控制和结构监管相结合的办法。 总量控制的做法有两个争论的余地。 一是收缩流动性会产生一定程度的杠杆作用，但体现在正规系统中的主要是银行的信用收缩，这种正规系统的信用收缩反而有可能加剧正规系统外的金融活动。 二是总量控制与市场正规系统和非正规系统流动性紧缩程度不同，正规系统市场利率上升，最终传到实体经济部门，特别是制造业，“先”产生影响，但对哪些监管机构想控制的投机性金融活动、房地产、基础设施建设行业的投资影响？ 也就是说，总量控制杠杆作用无法抑制投机行为。

日报:结构性方法主要包括那些副本？

黄益平(首先，加快正规部门的利率市场化，让市场根据风险决定资金配置。 虽然正规系统压低了利率，但并不是不明确区分市场风险。 二要对发展迅速的影子银行、财经商品、信托产品等进行适度监管。 目前，由于这些行业存在隐性担保问题，投资者对风险意识认识不深，不解除政府担保，利率市场化就永远无法进行。 以中诚信托为例，我以为这是一个很好的违约例子。 因为都是300万的投资门槛。 但是，最终通过利息折扣避免了违约。 这对市场的影响其实是负面的。 由于进一步强化了投资者的无风险意识，必须打破目前这种过剩的政府信用，打破刚性折价，使市场平衡风险与收益。 第三，一些行业需要积极的监管手段。 例如，房地产市场必须管制。 还是因为产品不足，需要用一点经济手段来抑制投机行为，也会影响资金的流动。

(/s2 ) )影子银行)，比长痛短痛)/s2 ) )。

日报:那从目前的情况来看，影子银行会不会成为引爆中国金融风险的导火索呢？如何解读？

黄益平(从总量和规模或者中国短期内发生金融危机的可能性来看，中国金融体系目前的问题是流动性问题，而不是每个领域和产品都发生损失、资本金问题和债务违约问题，在目前情况下流动性问题会带来巨大的金融风险) 对于某信托产品违约或金融机构破产，这是不可避免的，利率市场化和资本账户开放也是非常重要的前提条件。 因为如果不执行市场纪律，会造成严重的道德风险。 目前，如果出现一点违约问题，市场担心两个问题。 一是金融产品可能发生重新定价，对风险的意识转化为对收益的要求，从而推高资金价格，使公司难以运营，但我认为这种风险目前不会成为全国性的金融危机。 其次，投资者对这些产品的不信任会导致买入，甚至市场短期崩溃，一点点的部门可能会出现金融问题，但值得观察的是，投资者的资金在买入这些金融产品后，会回到以前流传的金融机构，而钱还在体系内，所以， 综合来看，目前违约和机构问题是下一次改革所必需的，长痛不如短痛，越长问题越严重。

而且，即使出现问题，短期内也是可以控制的。 政府维持经济增长和金融稳定的能力很强，包括充裕的流动性、健康的财政状况、庞大的外汇储备，所以目前这些所谓的金融风险可以控制，但如果现在不做，金融产品将持续大幅增加，风险今后将更大 在这个问题上，日本有一个很好的例子。 80~90年代，日本有金联合会体制。 也就是说，公司和银行之间、公司和公司之间相互持股，相互帮助。 这是因为在很长一段时间里，日本公司没有破产或违约。 但是，当大家无法维持的时候，系统崩溃了。 中国也有同样的问题。 日本的问题是系统性的经济周期问题，中国的

网络金融:在中国有其独特的特点

日报:有人建议将余额宝存款纳入常规存款进行管理，你的意见中，你赞成这个建议吗？ 网络金融今年写进了政府工作报告，应该如何看待网络金融快速发展的方向和监管问题？

黄益平(互联网金融具有中国快速发展的独特特点)首先，我国确实存在严重的金融抑制问题，我国社会存在相当规模的个人和中小企业没有得到金融服务的普及，这个市场(/(/k0 ) )为互联网金融的快速发展提供了基础， 另外，中国的金融监管环境比较宽松。 二是人口规模大，为大数据的创设提供了条件，在此基础上，任何金融创新都有可能迅速发展，很多国家做不到。

第三网络金融自身的独特特点:首先，大数据可以代替原有的费时费力的风险管理、贷款数据的观察等，代替边际价格过高的人工劳动。 网络金融是数据与技术的结合，最大的利润是边际价格为零，可以形成明显规模的利润。 因此，网络金融不同于以前流传的金融中介。

我甚至认为，互联网金融改变了中国迄今为止随着他人产品周期迅速发展的历史，也是中国在互联网金融业走在产品周期前列的机会。 当然风险也存在。 例如，在蜂巢上，许多组织没有掌握核心的竞争特征。

汇率:

央行必须在四个要素中寻求平衡[/s2/]

日报:一位市场人士认为，在年利率市场化加速后，年可能将重点放在汇款改革上。 人民币双向波动是一种准备。 你认为年度汇款改革会在那些行业深入进行吗？ 政府实务报告提出扩大双向变动区间，今年可行吗？

黄益平(今年汇改有可能实行扩大日内波动区间，从目前的正负1%的振幅扩大到正负2%。 其他问题资本项目持续开放: qfii和rqfii不断提高，对外直接投资便利化也已经实现，这些行业取得重大突破的可能性还不确定。

从汇率改革的另一个角度来看，央行将减少外国汇市的干预，包括中间价的信号干预和汇率购买规模的下降。

关于双向波动，我认为人民币单方面的巨大升值压力可能已经过去。 长期的升值压力不能太简单。 所谓双向变动，首要的是处于哪个阶段。 一些投资者认为长期是升值，另一些则认为是贬值压力。 中国经济减速、资本账户开放带来的资金外流、中国经济风险爆发等都会对人民币造成贬值压力，但即使考虑到经济稳定，人民币贬值的预期也不少。

但是要综合合理地期待央行的人民币政策，需要考虑几个因素。 一个是美国的压力，在美国的压力下人民币不能继续贬值。 从决定人民币不能长时间持续升值的汇率改革的角度来看，中国商务部的压力是双向波动是方向； 而且，人民币国际化要求人民币不能持续疲软，央行需要在四个因素中寻求平衡，也不可能大幅升值持续贬值，而是有可能双向波动，从趋势来看，人民币币值还必须升值。

必须强调的是，影响人民币币值的另一个不明确因素是资本账户的开放，如果资本账户的开放在短期内引起大量资本外流，人民币受到的贬值压力将会比较大。