“公司利润回升背后的风险不可忽视”

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国际金融危机以来，中国经济的结构矛盾和周期性问题重叠，放大了外部冲击对实体经济的影响。 一季度统计数据显示，工业公司利润略有回升，但随后的结构风险依然不小。

低基数为

公司利润回升的重要原因

根据国家统计局最新公布的数据，1~3月，全国规模以上工业公司实现利润总额12942.4亿元，比去年同期增长10.1%。 增速比1~2月上升了0.7个百分点。 其中3月，规模以上工业公司实现利润总额5131.6亿元，比去年同期增长10.7%。 41个工业领域中，33个领域的利润总额比去年同期增加，1个领域持平，7个领域下降。 另外，1~3月一定规模以上工业企业广告主营业务收入率为5.4%，比去年同期上升0.1个百分点，但全年下降0.71个百分点。

工业公司利润的走势与工业增加值的增长率一致。 一季度，规模以上的工业增加值比去年同期增长8.7%。 3月工业生产增速企业表现稳定，同比增速和季度调整后的环比增速均较1~2月回升。 从产品来看，增长回升主要来自重型工业和新闻设备制造业，包括水泥、原油加工、10种有色金属和计算机、通信和其他电子设备制造业的生产等。 之前公布的汇丰采购经理指数( pmi )指数初始值为48.3% )，比上个月收盘价48 )略有回升，由此看来，以工业公司为代表的实体经济呈现出一定的“稳定”。

如何全面看待一季度工业公司利润回升？ 加上近期政府的稳定增长政策和外界对全球变暖的诉求，低基数是工业公司利润回升的重要原因。 但是，低基数很可能是统计干扰。 消除基数影响后，前两个月工业公司利润年均增长13.2%，但3月增长8%，比上两个月低5.2个百分点，工业公司利润并未明显好转，中国工业公司仍面临非常大的融资价格上涨、杠杆率和生产能力的

出现结构风险

深入分析第一季度的数据，会出现一点风险信号。 数据显示，3月份应收账款累计增速上升至13.1%。 同期主营业务收入增速稳定，这意味着应收账款存在的收入占比在上升，收入质量在恶化。 实际上，近年来，规模以上的工业公司以主要业务收入计算的累计利润率有边际改善的趋势，但资产周转率，即资金录用效率有下降的趋势。

然后，公司经历了明显的杠杆作用。 利润率边际改善无法抵消资产周转率和杠杆率下降，直接导致公司投资转化率下降，特别是3月，工业公司成品库存累计同比上升至10.7%，公司投资信心不足。 目前，中国非金融部门的债务比率已经远远超过了90%的国际警戒线。 基准数据显示，截至年底，中国非金融类企业债务总额12万亿美元，为国内生产总值( gdp )的120%。 年末，中国非金融公司的债务持有规模为13.8万亿美元，预计将超过美国的13.7万亿美元，实体部门的举债压力非常大。

杠杆周期与生产能力的周期对应。 与国际金融危机之前相比，我国工业领域的产能过剩从局部领域、产品过剩发生了全球过剩的变化。 我国24个重要工业领域中有19个出现了不同程度的产能过剩，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、水泥等重工业领域的产能过剩比较严重。 年，中国产能利用率为57.8%，这远远低于1978年以来中国产能利用率从72%达到74%的平均水平。 目前，越是产能过剩的领域，在资本密集型领域，资产负债率越高，特别是机械、造船、房地产、建材、基础化工、钢铁等领域负债率最高，同时这些强周期领域对资金价格上涨敏感性最大，利息支出负担最大。 但是，考虑到我国公司特别是工业公司盈利能力低的因素(只是世界平均利润水平的一半)，我国公司的债务负担可能达到世界平均水平的3~4倍，也受到投资的拉动。

实体融资价格高

中国的实体融资价格在世界上近两年来一直很高。 目前，中国公司的贷款利率比发达国家高出约2倍，例如，年期中国公司的贷款利率为6.15%，美国为2.25%左右，日本为1%左右，德国为3.5%左右。 春节以后，商业银行的贷款利率上升了60%左右，甚至更高了。 珠三角和长江三角洲票据直接利率已达到8%左右，近两年高位，中小企业贷款利率达到两位数，实体经济已经不堪重负。 考虑到我国公司特别是工业公司盈利能力低的因素，我国公司的债务负担可能已经达到世界平均水平的3~4倍。

年是公司债务过高的高峰期。 数据显示，全年1706笔公司债务(含银行间市场和交易所市场)产生分红或兑付现金流量2770.7261亿元，其中分红现金流量1796.3861亿元，为64.83%，兑付现金流量1796.3861亿元。 具体来说，全年公司债务现金流以利息为主。 年中5、6月，除公司债务提供了约80亿元和90亿元资金外，其余月份提供了超过100亿元的资金，10月、11月、12月规模超过200亿日元，风险时刻集中。 因此，这几年，中国实体经济的调整压力仍然巨大。 (作者是中国国际经济交流中心副研究员)。