“季节性因素施压 流动性宽松受限”

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本周一，银行间货币市场继续呈现“短而紧、长”的结构特征，各期资金利率波动不大。 市场人士表示，本周短期资金面有望在获得准退保后有所改善，但在财政存款季节性增长的抑制下，资金利率跌幅有限，预计从7月下旬开始，资金利率将再次面临上升压力。

准退款vs财政收款

上周，月初的缴存标准、较大红利、可转债和a股ipo新增、利率产品大规模供给等多种因素受到抑制，加之机构预期将受到5月央行外汇占款几乎为零的增长挤压，银行间市场资金方面呈现持续收紧的局面。 在此期间，整体流动性状况呈现出明显的“短期资金价格上涨明显，长期资金价格整体稳定”的“短期长期松树”结构。

本周二( 7月15日(银行间市场将再次迎来存款准备金清算日)。 此次，随着年末年初以后存款的再次流失，商业银行有望迎来资金净返还，有利于短期资金面的好转。 但是，从本周一( 14日)货币市场资金利率走势来看，结构紧张的局面仍未出现显著变化，除隔夜品种外，多数中短期资金价格持续上涨态势。

数据显示，在昨天的银行间质屋式回购市场上，夜间回购加权平均利率从3bp略降至3.29%，7天回购加权平均利率从1bp微增至3.78%。 中期股票中，14天回购加权利率从9bp上涨4.35%，月末21天股票从10bp上涨4.47%； 一个多月的品种中，一个月的品种比24bp上涨4.37%，但绝对水平不高，与21天的品种处于逆差，其他长时期的资金价格下跌、波动不大，利率水平均在4.49%至4.95%之间

市场人士表示，准退保只会缓解资金面，接下来的下半年将面临新股发行暴跌、财政纳税季节性增长等因素的持续影响，从而抑制资金面的改善。 广发银行分析师表示，历史数据显示，7月份财政存款增量通常为3000亿元至6000亿元，近3年来为4000亿元以上，这一规模有可能完全抵消倒退的影响。 因此，对7月中下旬的资金状况不能过于乐观。

事实上，月末到期的14天资金跨月21天资金价格近期持续上涨，反映了财政存款因素对机构融资行为的影响，预计随着时间的推移，这一季节性因素也将陆续出现在7天和夜间资金利率的上升作用上。 广发银行分析师预计，本周结算后，7天回购利率将降至3.5%，但不会进一步下降，预计7月下旬开始回购利率将普遍上升。

资金方面或界限紧迫

今年以来一系列定向宽松和结构性刺激政策相继出台后，随着经济基本面出现了一定的企业稳定迹象，目前市场各方对下一阶段货币政策和流动性保持了“继续定向宽松、保持相对宽松”的综合评价，但流动性是否会进一步缓和

国泰君安证券最新报告显示，较高的货币信贷数据很可能改变市场对放松货币政策的预期，预计市场“更宽松”的货币政策预期将被修正为“更宽松”的货币政策预期。 该机构表示，今年上半年末没有发生“缺钱”，但从7月开始，资金利率也没有相应大幅改善。 考虑到三季度本身存在季节性资金紧缩，央行货币政策因经济数据、货币信贷改善而边际降低“宽松”力度，三季度流动性状况较二季度有边际“紧缩”风险上升。

由于目前短期的谨慎情绪占据市场主流，如果本周资金利率想明显下降，除非央行公开市场操作给予更积极的信号，否则将出现明显的下行。 东莞银行分析师表示，目前市场心理方面的预期很紧张，这一点很明确。 如果央行不能及时提供回购工具，随着回购到期资金的枯竭和外汇占款的增加，未来回购工具的提供概率在上升。 但就本周而言，东莞银行认为，央行不会马上进行回购，而是妥善回收资金，保持平稳、前瞻性的预期管理。

根据wind的统计，本周上映的市场到期资金为550亿元，其中周二有50亿元的3年中央券和300亿元的28天正买到期，周四有200亿元的28天正买到期。 广发银行预计本周央行将公开市场操作或实现300亿元资金投入，不排除周四再次暂停正回购。