“季末存扰动 资金面料“晴转多云””

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3月中旬以后，由于对冲期等因素的影响，央行公开市场操作( omo )连续净投入，在“填谷”战略下资金面维持缓慢，代表性的dr007利率下跌至2.87%。 市场人士表示，临近季末，流动性宽松期告一段落，随着FRB加息、mpa考核等干扰因素增加，季末流动性可能会出现边际紧缩。 但是，随着央行不断加强对货币政策的准确性和灵活性，流动性的整体水平将更加稳定。

削除峰值，填埋山谷，稳定流动性

本周，央行恢复公开市场操作，连续4天实现净投入，比较有效地维持了流动性的稳定运行。

公告称，从本周一至周四( 3月12日至15日)，央行分别进行了900亿元、600亿元、500亿元和400亿元的回购。 其中，7天累计1300亿元，28天累计1100亿元，由于本周没有回购期限，前4个交易日的公开市场操作净投入2400亿元。

上一周( 3月5日至9日)，央行连续5天暂停回购操作，每周回购2400亿元到期时，累计网络回购金额为2400亿元。 3月1日和2日，央行公开市场操作分别回收100亿元、200亿元资金，3月上旬央行通过omo回收2700亿元资金。

“3月初，由于前期财政存款的大幅投入和央行公开市场操作带来的资金投入净利润，银行系统流动性比较充裕，市场资金诉求下降，央行“削峰造极”是有道理的。 进入中旬，受财税支付、存款准备金集中支付等因素的影响，货币市场资金供给趋于收敛，央行转为“填谷”加大流动性供给。 ”。 业内人士评论说，总体而言，央行继续“削峰填谷”操作，保持了资金方面的平稳运行。

从市场表现来看，3月以来货币市场流动性总体均衡宽松，一期资金供给相对充裕，r007、gc007和dr007均下行，利差收窄，流动性分层现象也有所缓解。

数据显示，3月15日，r007、dr007加权价格分别报3.16%、2.87%，分别比上月末下降4bp、13bp，两者的价差也从50bp缩小到约30bp。 交易所质押式国债回购利率也明显下降，3月15日，gc001、gc007加权价格分别报3.24%、3.55%，比上个月中旬分别下降3.79%、4.64%，分别为55bp、109bp。

此外，年以来，同行业3个月存款到期收益率较年第4季度明显回落，近期持续稳定运行，也表明市场整体资金诉求稳定。 1月以来，aaa+等级3个月同业存款到期收益率主要在4.65%-4.75%区间波动，3月14日最新报告4.64%。

两个大的干扰是不可忽视的

短期流动性放缓并不意味着市场没有隐性担忧，特别是美联储会议迫在眉睫，3月为季末，央行是否再次跟随美联储上调市场操作利率和季末美联储加息，成为当前市场关注的焦点。 市场人士认为，随着后续干扰因素的增加，资金方面过度宽松的局面无法持续。

“由于同业存款市场量稳定上升，互换利率稳定运行，市场情绪相对平稳，本周流动性仍保持平衡，但也有可能是季度资金上涨前的最后一个时间段，预计此后流动性将会受到边际紧缩。 ’兴业研究表明。

业内人士表示，另一方面，随着季度末的临近，季节性因素对资金面的影响开始发酵，本周央行恢复了公开市场操作，但投入规模趋于收敛，宽松的货币环境将成为过去。 另一方面，上周三( 7日)和本周五( 16日)分别过期1055亿元和1895亿元的mlf。 央行并没有一次又一次地重复决定全月mlf的有效期，7日只进行了1055亿元等量的套利。 这为后续央行提高公开市场操作利率埋下了伏笔。

“央行7日的mlf操作只对冲当天的到期部分，一次也没有重复，而是持续着全月的到期规模，这可能是央行将来再次追随FRB的利率上调公开市场操作利率的意图。 考虑到利率上调已经被市场所期待，或许应该更加警惕利率上调的幅度。 ”交易员说。

华创证券进一步指出，季末资金方面不容乐观。 一是随着央行对流动性的保护力度减弱，临近月末，银行将面临季度末考核，届时流动性难以分层；二是本月央行将效仿去年12月的操作，一次也不重复地延续全月到期mlf，后期上调公开市场利率的意图

/ S2/]返回平衡[/s2/]

尽管后续干扰因素有所增加，但结合央行公开市场操作和货币政策取向，组织对后续流动性并不悲观。 许多分析人士认为，鉴于市场参与美联储3月加息，央行同行对本市提高omo利率寄予厚望，不必过于担心对资金方面的影响大幅减弱。 虽然短期流动性过于宽松的局面无法持续，但央行预计仍将“削峰填谷”，维持流动性稳定，后续资金面回归紧密平衡。

海通证券(行情600837，诊股)港股06837 )的最新调查显示，对于未来央行如何实施货币政策，62%的人认为央行将小幅提高公开市场操作利率，另外23%的人认为央行将继续维持现有操作利率

关于央行提高公开市场操作利率幅度，许多机构认为，央行可能效仿去年12月底的方法，公开市场操作利率随军随美联储小幅上涨5bp。 也有机构认为市场操作利率的涨幅有可能超过市场预期。 中信证券(行情600030，诊股)港股06030 )固收首席拆股师明确表示，3月是全球货币政策的重要节点，FRB月加息几乎是必然的事情，人民银行很可能会跟随加息，应对资金外流的影响，omo利率上涨一次，

但他明确表示，公开市场操作利率的大致上涨率并不意味着要收紧流动性。 显然，目前货币政策的方向没有改变，依然稳健中性，流动性松散。 目前，短期流动性“过度”宽松的局面无法持续，未来价格分离仍将是大趋势。 随着央行对货币政策准确性和灵活性的提高，流动性的整体水平将更加稳定。

中信建投证券(港股06066 )黄文涛也认为，随着资金面宽松期告一段落，接下来在美联储加息下央行可能会跟随货币市场政策利率的调整，以及月末和美联储加息等压力，资金面的短期平衡将趋于回升。

总的来看，在公开市场操作净投入的支持下，本月的税期因素应该不会有太大变动，但央行是否跟随FRB进行公开市场操作利率的上调和幅度的上调，以及季末考核因素的扰动，仍不容忽视，但在货币政策稳健中性的背景下，