“监管新趋势下的券业图景：“超级机构”孕育在望”

本篇文章2858字，读完约7分钟

监管新趋势下的证券行业形象:培育超市机构迫在眉睫

证券领域的命运随着监管动向的调整产生了新的化学反应。

7月以来，围绕证券基金领域的相关政策相继出台。 另一方面，易会满证券监督管理委员会主席召开了证券基金经营机构座谈会(以下简称监管座谈会)，强调资本市场建设需要强大的证券基金领域。 另一方面，落地的《证券企业股权管理规定》(以下简称证券公司股权新规)提出对证券企业实施分类管理，对综合类证券公司提出了更高的股东资格要求，恢复了设立内资证券公司的审批。

21世纪资本研究院认为，围绕证券基金领域的诸多监管趋势表明，证券基金领域的快速发展朝着效率优先的方向发展，基于市场自然竞争的马太效应将进一步加强。 并且，随着领域合并热潮的加剧，离在证券基金领域培养更粗略量的超市机构不远了。

虽然证券基金领域乃至资本市场的建设需要领域内市场化机制的成长和助力，但我认为超市机制的培育有助于推动领域和资本市场的长期快速发展，保持领域的健康和稳步发展。

建立超级机构

证券监督管理委员会7月5日公布的证券公司股票新规，对证券领域产生了重大影响。

根据新规的要求，证券公司分为专业类综合类两种类型。

新规中，监管层向综合证券公司控股股东提出了两个重要指标要求。 一是总资产在500亿元以上，二是净资产在200亿元以上。 另外，对于非金融公司管理证券企业所有权的比例，提出了50%的天花板上限。

对于库存证券公司的控股股东来说，要满足上述指标现实上很困难，如果在5年整改期内未能达到股东资格要求，将降为专业型证券公司。

根据新划分，专业领域为证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销和推荐、证券自营等以前就流传于证券业务的证券公司，而综合类为股票期权市场、场外衍生品、股票担保回购等，明显具有杠杆性，跨业务

这样的划分在专业、综合两类证券公司的定义上仍然存在模糊性。 但是，从这一表现可以看出，专业类、综合类两类机构的首要区别在于是否大规模从事资本中介业务。

事实上，新规陈列在专业类证券公司的5个以前流传下来的业务类型，仍然是当前领域的主流业务，综合类证券公司的新业务体现为期权做市、衍生品等创新业务，这种活动近年来并未广泛开展，多年来在资本中介业务的证券领域中

此次比较证券公司股权采取的分类监管措施，有可能成为进一步推进头部证券公司资本中介业务创新的契机:以分类监管为制度框架，常态化缓解综合类证券公司资本中介业务。

长期以来，证券领域规模化的快速发展受到杠杆比率、柜台市场债务工具供给不足、第三方存款账户体系束缚等客观因素的限制，但资本中介业务的松懈将在证券领域打开新的想象空间空。

从海外投资银行的经验来看，资本中介业务不仅在大型机构中占很大的收入比重，而且会促进投资银行资产负债表的扩大。 事实上，这也是年国内证券业提出补充净资本以实现领域资产扩张的初衷的延续。

多种迹象表明，证券领域正在通过分类监管，加强头部机构的资本中介能力，营造领域内超市机构的可能性。

另外，未来监管层的大致率认为，对两类券商的风控指标将采用配套的差异化制度，对综合性券商要求更高的风控指标。

稳定器特派团

从近来众多的监管态度中，可以看出教育领域超市机构的发展趋势，从而充分了解资本市场需要强大证券经营机构的必要性。

7月4日，在易会满主办的监管座谈会上，具备条件的高质量头部证券公司&lsquo； 大规模&lsquo； 放大视野，踏实做好自己的案子，做领头羊，做先头兵。 大部分证券公司必须迅速向差异化、专业化、特色化发展。

这种表现意味着头部券商需要放眼长远，承担更大的市场责任。 这可能也与6月发生的非银机构同业风险无关。

受当时同行业市场信贷分层的影响，许多非银机构6月陷入流动性紧张，事后监管部门形成了头部证券公司提供流动性支持的处理方案，但头部证券公司苦于自身身体量的极限，国有大型银行的注资需要调整。

这明显暴露了证券领域的短板:资本市场在局部危机时，缺乏足够实力稳定领域的机构。

从2007年股票暴涨下半年央行向证券企业提交流动性背书来看，更多持股风险暴露出来，众多人合力推进的救助基金，明显印证了领域内力量不足的迹象。

21世纪资本研究院认为，通过推进分类监管、加强领域创新，培育领域内的超市机构，有助于提高证券领域防范和化解金融风险的内在能力，维护资本市场的稳定。

例如，在监管座谈会上，证券基金机构是资本市场的&lsquo； 稳定器通过采用更强的价格发现能力、更合理的投资行为、更有效的套期保值工具，使市场稳定&lsquo； 压载。 显然是这种趋势的印证。

我们还认为，推进组织创新也将成为建立领域超市机构的重要手段。

例如，在上述监管工作会中，创新成为了重要的主题之一。 会议指出，证券基金企业是资本市场最重要的专业机构，之一是市场创新的&lsquo领头羊。 以市场诉求为导向，以顾客服务为中心，不断创设新的金融工具，提高金融资源配置效率，拓展市场广度和深度。

并提出必须强调创新，提高服务能力。 创新的快速发展是证券基金领域永恒的主题，也是安身立命之本。 创新必须以为实体经济服务为出发点，立足之地，必须具备风险控制能力、专业能力等必要条件。 创新要逐一发挥科技作用，果断创新，逐步营造善于创新的领域氛围。

近年来，证券期货机构监管工作会议稿件显示，此次会议对机构创新的强调，是近五年来最突出的一次。

中小机构的宿命

使头部券商进一步成为超级机构，越来越多的中小券商将面临更大的压力。

21世纪资本研究院以证券公司股权新规为基准，据不完全计算，华鑫股份、锦龙股份、国盛金控、哈投股份、华创阳安、泛海控股、中天金融等8家以上控股上市公司的上市公司需要整改，另外大量未上市中小证券公司也存在同样问题。

对于许多中小券商背后的控股股东来说，要持有综合券商牌照，必然有四种选择:控股股东的资产指标和控股比例在五年内完成。 二是引进符合监管标准的新股东；三是出售证券牌照；四是将持有的证券公司降为专业类证券公司。

考虑到宏观经济压力依然存在，以及证券监管委员会重新启动证券公司设立审批的背景，前两个选择的空之间较小，后两个选择将成为主流。

证券牌照的抛售，加快了证券业内部合并整合的步伐，前几天中信证券收购广州证券、天风证券收购恒泰证券股等例子，显然就是这一趋势的注脚。

对于死守牌照而被降为专业券商的股东来说，更大的外部竞争压力急剧增加。

首先是外资进入证券业的速度加快。 一些控股公司试图获得更大的控制权。 例如，6月12日，华鑫证券公开转让摩根士丹利华鑫证券2%的股份，被认为摩根士丹利取得后者控制权的前提条件7月6日，UBS集团亚太执行委员会成员钱在军也在UBS集团年控股。

其次，内资证券公司、合资证券公司的设立审查加快，更多的参与者涌入这个市场分割库存红利。 目前，排队的合资证券公司已有18家，背后的股东拥有产业资本，领域内的竞争越来越激烈。

最后，评级为专业类证券公司可能会失去融资融券、股票担保等业务权限，影响证券公司方面顾客的综合体验。 即使保留了以前流传下来的业务，在头部证券公司越来越强大的背景下，固有的卖方业务也会受到冲击。