““面包第一股”桃李面包持续盈利能力存疑”

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面包最初的桃李面包的盈利能力存在疑问

本刊记者李超/文

ipo重启，被称为a股面包第一股的桃李面包( 603866.sh )将于12月初上市。

桃李面包成立于1997年，2007年改制为股份有限公司，当时有消息称其计划在市场上中小板上市。 这次的ipo，桃李面包计划在上海证券交易所[微博]注册。

根据招股证书介绍，桃李面包是国内面包领域的知名公司，通过中央工厂+批发的经营模式，生产和销售桃李企业品牌的烘焙和节日食品。 成立以来，企业为社会提供了高性价比的产品，严格控制产品质量，优化生产技术，从日本、欧洲等行业内发达国家购买先进的生产设备，挑选领域内优秀的供应商提供原料，设立技术研发部不断学习烘烤新技术， 截至年底，企业营销互联网覆盖到14个中心城市和周边地区，销售终端达到7万多个。

虽然上市的食品公司不少，但以低端零售为主的桃李面包登陆资本市场仍引起较大争议。 据《证券市场周刊》记者介绍，桃李面包主营业务单一，研发费用几乎为零，远低于同行，对未来的竞争力和持续盈利能力存在怀疑，另外，桃李面包是典型的家族公司，现金流充裕，几乎没有负债，上市前多

产品的单一增长速度变慢

与克里斯汀、面包新语等以连锁直营店为中心的、目前销售的经营模式不同，桃李面包主要是中央工厂+批发经营模式，在工厂进行生产加工，通过集中物流配送，将产品送到当地及周边城市的商场、超市或经销商

桃李面包的产品很单一，除了超市常见的速溶面包外，没有其他品种。 招股证书显示，自成立以来，桃李面包以烘焙面包为核心产品，企业的主要经营业务和主要产品无大变化，主要产品为桃李企业品牌面包，另外，企业还生产月饼、粽子等产品。 首先是与以前流传下来的节日开发的节日食品进行比较。

事实上，桃李面包的业绩已经有增长放缓的趋势。 年，桃李面包营业收入分别为11.96亿元、15.28亿元、17.58亿元、20.58亿元，年收入增长27.67%后，全年收入增长率分别只有15.07%和17.08%。

年，桃李面包净利润分别为1.46亿元、2.15亿元、2.55亿元、2.73亿元，同样，年净利润增长47.26%，但年和年增长率分别只有18.6%和7.05%。

与市场上产品品种单一、持续盈利能力存在疑问的问题相比，桃李面包是一种招股证书，企业始终重视产品创新，未来三年反复快速发展以面包为中心的烘焙产品，稳定发展月饼、粽子等传统节日产品，打造产品

然而，《证券市场周刊》记者发现，桃李面包在月饼、粽子等非面包产品上的表现并不如主张的那么顺利，其研发投入也远远低于同行。

年，桃李面包在面包产品中的收入分别为14亿4700万元、16亿8600万元、20亿0400万元，分别占总收入的94.72%、95.89%、97.35%，但月饼和粽子的收入状况不理想

- -年，桃李面包月饼产品收益分别为6640万元、5667万元、4239万元，年和年分别比去年同期下降14.65%和25.20%。 粽子产品收益分别为1376万元、1552万元、1208万元，年和年分别比去年同期增长12.8%和-22.17%。 月饼和粽子在总收入中所占的比例也几乎可以忽略不计。 - -年，月饼收入占总收入的比例分别为4.35%、3.225%、2.06%，而粽子收入占总收入的比例分别只有0.90%、0.88%、0.59%。

桃李潘用招股证书强调企业进行产品创新，优化产业结构，自成立以来一直坚持以技术创新为核心的快速发展目标、以质量保证为主要快速发展任务的经营理念，目前已建立完整的技术创新机制，在市场上招商引资，与客户合作开发，企业开发新产品，

但是，桃李面包的研发投入少得可怜。 证书显示，桃李面包-年研发费用分别为101.93万元、127.38万元、173.72万元、226.67万元，占营收的比重分别仅为0.09%、0.08%、0.10%、0.11%。

上市企业三全食品( 11.24，-0.34，-2.94% ) 002216.sz )主营汤圆、饺子、粽子、面点等产品，根据wind系统数据，-年研发费分别为3266万元、3914万元。

关于员工结构，招股书数据显示，截至2009年12月31日，桃李面包共有员工6328人，其中研发人员16人，占总员工的比重仅为0.25%； 本科以上学历的员工有394人，占6.23%； 大学学历为697人，占11.01%； 高中以下学历的员工有3919人，达到61.93%。

根据wind系统的数据，三全食品截至年12月31日的员工总数为5695人，其中技术人员571人，达到10.02%。 本科和专科学历的工作人员分别为1474人和2851人，分别为25.88人和50.06%； 高中以下的员工只有1370人，只占24.05%。

桃李面包在招股证书中列举了研发中的技术创新项目。 一共7个，都是自主研发的。 三个处于实验阶段，两个处于试制阶段，两个处于上市中的产品储备阶段。 仅有16人的研发团队是如何支撑比较有效的研发项目的？

如果桃李面包只是扩大产能规模，而停滞在产品的种类和种类上，在市场竞争和客户饮食习惯的变化下，盈利能力能否继续维持和扩大？

家族公司的决策风险

桃李面包是典型的家族公司。 招股证显示，1997年，吴志刚与吴学群共同出资成立桃李食品有限企业，两人为亲子关系，注册资本50万元，2007年企业整体设立股份有限企业，注册资本5366万元。

2009年，桃李面包进行了两次加息。 首先，增加盛雅莉、吴学亮、盛利、盛龙、盛雅萍五个自然人股东。 吴学亮是吴志刚的儿子，吴学群的兄弟，盛雅莉是吴志刚的妻子，吴学群的母亲，剩下的盛姓股东是盛雅莉的亲属。 此后，桃李面包共有129名骨干员工现金增资认购，股东人数增至136名，认购股东中吴氏家族和盛氏家族亲属较多。

截至招股证书发行日，企业实际控制人为吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉和吴学东5人，共持有桃李面包35045.16万股，占企业此次发行前股本总额的86.51%，吴氏家族和盛氏家族成员总持股超过9成。 事实上，桃李面包前五大股东是吴志刚、盛雅莉夫妇和两个儿子吴学群、吴学亮和吴学东。

在重大风险提示栏中，桃李潘预计，此次发行后，企业的控制权、治理结构、生产经营没有较大变化，实际控制人仍处于控股地位。 实际控制人利用对自己企业的支配地位，通过行使表决权，对企业的经营决策、投资方向、人事安排等进行不当管理，可能损害自己企业和其他股东的利益。

此外，根据招股证明书，桃李面包9名董事会成员中4名为家族成员，企业高管中2名为家族成员，其中吴学群为会长兼社长，吴学亮为董事兼副社长，吴学亮为董事，吴志刚为董事，盛雅莉的弟弟盛龙为董事。 家族成员通过在董事会和管理层占有的席位不当控制企业人力资源配置、经营决策、投资方向、资产交易、企业章程的编撰和股利分配的；

此次ipo指出，桃李面包计划向沈阳、哈尔滨、石家庄等生产基地建设项目募集12亿元，年首申报时，桃李面包不着急花钱。

招股证显示: -年，桃李面包的流动资产分别为3.29亿元、3.83亿元、3.79亿元，货币资金分别为1.38亿元、1.73亿元、1.11亿元。年和年短期贷款分别为3000万元和2000万元，年短期借贷

上市前桃李面包经常分红。 从招股证上看，今年开始桃李面包连续分红，年4月桃李面包支付现金分红3751万元，年4月支付现金分红6002万元。 特别是年分红更加密集，年2月支付现金分红7520万元，半年后的年8月再次发放现金分红6377万元，年2月发放8102万元。

资金流动性没有问题，一方面有高额红利，另一方面通过上市募集大额资金，作为家族公司，桃李面包未来的资金走势值得投资者关注。