“债市高杠杆 中证登启动质押券动调机制”

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监管层关注债市的高杠杆作用启动质押券调动机制

导线

事实上，由于此前债市杠杆率上升，坊间已有与交易所债券担保汇率调整进行比较的传言，在业内人士看来，此次信息落地将在中长期对债市产生利好空的影响。 另一方面，债市杠杆作用带来的流动性紧张效应也可能影响股票等权益类市场。

本报记者李维北京报道

步股市后尘，资产短缺背景下的债市和杠杆作用也引起了监管层的关注。

11月25日晚，中国证券结算登记有限企业(中证登)通知称，将进一步完善债券担保回购的细分动态调整风险管理机制。 在通知中，中证登表示，将进一步优化债券回购业务的风险管理，动态调整部分回购担保债券的标准券折算率。

但中证登表示，此次动态调整机制的确定，并不是现行债券担保式回购业务政策的改变，而是将为市场留出一定的消化时间。

对于此次调整的目的，中证登解释为提高债券担保回购业务日常市场和动态调整管理工作的比较有效性和精细化，另外，回购债券的动态管理有利于交易所债市规范的快速发展，防范系统性风险。

事实上，由于此前债市杠杆率上升，坊间已有与交易所债券担保汇率调整进行比较的传言，在业内人士看来，此次信息落地将在中长期对债市产生利好空的影响。 另一方面，债市杠杆作用带来的流动性紧张效应也可能影响股票等权益类市场。

当铺券是动态调整的

标准券折算率的动态调整是我们企业对债券担保回购风险管理工作的常规业务。 中证登相关负责人对此表示，通过动态降低或提高相关回购质押券的换算率，修改相关质押券适用换算率的偏差，优化回购质押库的结构，提高质押库整体质量。

关于动态调整的对象和之后的实施标准，中证登方面在回答记者时表示，将综合考虑回购质押券的集中度、流动性、发行人信用状况等各相关因素，结合回购质押券日常关注市场和债券的评估结果。

每次与小部分信用债券标准券折算率进行比较日常动态调整时，既有下调，也有上调。 前面的负责人说。 在具体操作中，中证登表示，未来将按照现行方法，通过数据接口将调整后的汇率发送给各结算参与者，并通过其企业网站对外公布。

结算参与者要密切关注标准券折算率的变动，加强对债券回购融资客户的风险管理，尤其要关注标准券录用率高的客户。 如果发现t+2号有可能发生库存不足，要注意尽快向顾客补充库存。 前述负责人指出，进行债券担保回购融资的投资者也要做好自身流动性管理，仔细操作，留足空的空间，控制标准券的采用率，以免引起短缺库存。

业内人士表示，此次中证登意味着要建立交易所债券汇率动态调整机制，或警惕监管层的高债市杠杆作用。 一个月前的10月24日，央行[微博]副行长易纲表示，央行关注债市的杠杆水平。

事实上，债市泡沫背后的危害也越来越受到行业的重视。 此前，安信证券首席经济学家高善文[微博]发表报告称，中国债市泡沫的影响大于股灾。

如果债市泡沫破裂，损失将转移到银行资产负债表上，可能导致银行板块下跌，直接引起股市调整，也可能引发银行资本损失和惜贷，冲击信用市场和实体经济。 高善文那时想。

监管层说要确保消化时间

事实上，针对新发债券的标准债务换算率的调整传闻以前在机构间流传。 当晚中证登通知的发布，引起了固收市场的关注。

据光大证券( 25.29、0.02、0.08% )称，此次调整对象与此前的谣言副本有所不同。 调整不仅涉及新债务，还涉及库存债券。 每次光大证券都认为，首要盯着估值和价格，调整估值和价格较低的东西&lsquo； 虽然是小部分，但调整的频率有可能上升。

这次的调整方法被认为和年末的调整方法相似。

每次调整后进行压力测试； 对于调整后不会引起大规模库存不足的债券，每次调整10%左右； 对于引起大规模库存不足的债券，暂缓调整。 光证券的预测。 市场反应大的话，调整动作会小一点； 市场反应不大的话，调整会方案会更严格。

另外，拆船者认为，这可能会冲击机构间市场的流动性，对股票等其他市场产生连锁反应。

债市杠杆作用对流动性的压力会传染给股市。 北京一家大型证券公司的高级战略解体师认为，由于流动性都有关联，去年年底a股的下跌是由于债市的杠杆率下降。

去年12月8日，中证登发布149号文(《关于加强公司债券回购风险管理相关措施的通知》)，一方面对非主体aaa级以上及债务项目aaa的项目外公司债券暂停入库。 另一方面，不属于地方政府常规债务和专项债务预算范围内的公司债券，只接受主体A级以上，要求债务项目aaa品种入库。

149号文对可以担保公司债务的标的进行了大幅压缩，短时间内对固收市场产生了较大影响，但文件发布后的第二天，公司债务价格大幅下跌，上证指数也暂时出现了当日-5.43%的12·； 大跌9。

但与149号文相比，中证登此次动态调整似乎更偏向常态机制，表明要确保市场的准备和消化时间。

如果需要修改现行的质押券入库标准和管理规则，要事先充分征求市场意见，稳定市场预期，为市场留出充分的准备和消化时间。 中证登就此次通知做出了回应。 光大证券相关人士表示，此次调整对债市的负面影响弱于149号文。

其理由有三个。 一是目前杠杆率不高，回购不会陷入流动性危机。 二是目前只是吹风，没有实际调整。 第149号文自发表之日起生效。 三是保险机构不一定在11月26日批量回购。