“资本市场改革变奏：回归国情 不再聚焦注册制”

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资本改革变奏:回归国情不再聚焦注册制

杜卿卿卿

以新时期资本市场法治建设为主题的第六届上海法治论坛近日在上海召开，证券监督管理委员会主席助理黄炜出席，详细介绍了新时期资本市场的快速发展建设。 从监管态势和会议议程来看，资本市场改革步伐已大步迈向市场化，回到了将中国资本市场基本面更紧密结合的新步伐。

上次法治论坛是三年前举办的，那时正是本轮新股发行体制改革开始的初期，论坛文案也完全聚焦于ipo注册制改革。 这次论坛是对第19届全国金融实务会议后，资本市场改革迅速发展顶级设计和总体规划的反思与展望。

这次会议的议程比较分散，全方位，多少体现了新时代的特点。 上海外贸大学法学教授李文莉在会后接受第一财经记者采访时表示，与会专家讨论，无论参考哪个国家、哪个市场的模式，都必须符合中国国情，符合中国资本市场的基本面。

她还表示，与会者包括证券监管委员会、交易所、法院和众多法学界人士，虽然尚未确定提出注册制，但无论何种叫法，监管部门都将坚定推进以股票发行步伐和新闻发布为中心的监管理念

不能随便放任经验

黄炜表示，要继续稳步推进股票发行制度改革，立足新闻发布真实、准确、完善的监管逻辑，提高证券发行制度的市场适应水平，满足不同类型、不同快速发展阶段的公司的融资诉求。

论坛指出，资本市场法治建设总体规划包括7个方面，如何加强为实体经济服务的能力，如何比较有效地防控金融风险，如何迎接科技改革的热潮，如何进一步加强投资者保护，进一步追究违法责任 展示了如何进一步健全资本市场监管体制机制，如何有序扩大资本市场对外开放。

对股票发行制度的表现，只是说明他如何服务于实体经济时的细分文案。 这与三年前上次法治论坛的情况完全不同。

年12月27日，第五届上证法治论坛在北京召开，主题是依法治市。 中国资本市场的现实选择和推进路径。 第一财经记者参加了会议的整个过程，当时的大部分讨论都围绕证券法修改和ipo登记制展开。

年6月26日，黄炜在上海陆家嘴( 19.860、-0.20、-1.00% )论坛上详细介绍了注册制的制度设计。 这是注册制方案的复印件首次向市场公开。

但是在过去的三年里，随着a股大跌，改革的节奏也从快速的突进逐渐回归到谨慎合理的事物上。

政府与市场、公权与私权的关系是法治讨论中不可避免的问题。 李文莉告诉记者，会议专家进行了热烈的讨论，但有一个比较一致的看法。 那就是不能盲目照搬，在学习和借鉴国外先进经验时，需要更加慎重，也必须符合中国的现实情况。

美国是我们经常借鉴的市场，但需要看到美国的资本市场有司法救助制度等特殊环境，比较健全。 我们的背景和环境有差异，很难一步步走出来。 她补充说，尽管监管层在会议上没有就市场化方向做出确定的表态，但隐含的含义还在确定之中。

黄炜在会上专门提出了一些事情，表示一直坚持从我国资本市场实际出发。 具体来说，要坚定四个信心，比较不成熟的交易者、不完善的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等薄弱环节，健全符合我国国情的资本市场法治探索，形成具有中国特色的资本市场法律制度。

一位接近交易所的业内人士告诉记者，目前大家的态度都很务实。 实际上，大家都不在意姓名和在哪里审查。 会议审查也是由调整交易所的人去审查。 如果在交易所审查，在会议上也会派人审查。 相关人士表示，关键在于实际上如何推进、如何把握节奏。

进入今年以来，ipo的审查高速进行，仅最初10个月的批准发行量就超过了历史最高水平。 到今年年底，积压已久的ipo堰塞湖预计将消失，届时ipo将成为审查公司中的第一个新接待公司。

证券法亟待三读

这次论坛议题分为四个小组，大家都提出了问题，也有学者提出了批评意见和反省意见。 中央财经大学法学院教授邢会强在会后对第一财经记者表示，资本市场在经济快速发展中至关重要，但目前中国股市这一大象枷锁太重难以舞动。 许多与会者呼吁加快证券法修订，推进注册制改革，为创新型公司上市扫清障碍，建设资本市场强国。

证券法和登记制改革实际上是一体的两个方面。 无论是允许亏损公司上市，还是提高违法价格，还是加强对投资者的保护，都需要修改法律条文赋予合法性。

过去三年，大陆市场提出了许多改革措施。 例如降低创业板的上市门槛、新建战术新兴产业板、建立新三板向创业板的转换制度等，都是因为市场波动和改革的步伐调整，或者停滞或被搁置。

与此同时，香港市场的改革迅速落地。 今年以来，香港交易所首先推出创业板改革方案，随后扩大上市制度，允许同一股不同权的企业在主板上市。 香港证券交易所总裁李小加也确定，此次改革可以给投资者带来越来越多的选择，使香港这个金融中心具有全球竞争力。

黄炜在论坛上表示，资本市场法律制度的完整性涉及证券法、期货法、企业法、刑法及相关行政法等多个部门的法律。 目前，有关方面正在大力推进证券法修订和其他相关法律、行政法规、司法解释和部门规章的起草制定、编撰完善等事业，这是新时期资本市场法治建设的基础性、重要、引领性事业。

但是，证券法的修改远远落后于预期。 年证券法修订工作纳入立法计划，年4月证券法修订草案提请第十二届全国人大常委会一审。 据法学界人士介绍，修订草案共有16章338条，其中新增122条、撰改185条、删除22条，主要包括5个方面的副本，其中确定实行股票发行登记制。

根据立法惯例，法律草案通常在二审后基本成型。 因此，一审之后，到二审为止是修法的关键期，而证券法修改在这个关键期遭遇了a股的巨大动荡。

到了今年4月，全国人大常委会终于对修正案进行了二次审议。

二审草案不对社会公开，也不对学者圈公开。 从内部来看，相对一审草案有几个&lsquo； 后退了。 李文莉告诉记者，比如证券的定义，在现行监管体制下，扩大证券的定义，也扩大监管范围。 但是一审中提出扩大范围，二审又退回，态度比较保守。

但幸运的是，此次黄炜在发言中表示，以加快供给侧结构改革和创新型国家建设的需要为中心，从证券的法律属性出发，&lsquo； 证券范围将努力为实体经济和创新创业提供丰富的融资产品服务

法学会商法学研究会副会长在论坛上证实，中小板、创业板、新三板在我国资本市场的上市为科技公司提供了制度支撑，但一些科技公司未能在我国证券市场发行上市，证券法律未能完全适应科技公司成长的迫切诉求，上市条件和企业管理要求比较刚性等问题，

为金融科学技术而预约空期间[/s2/]

黄董助理在发言中说了两个&lsquo； 确保//K0//]之间的一个是为国内市场参加国际竞争提供法律制度//K0//]之间的，另一个是为鼓励和规范科技创新确保制度//K0//]之间的。 李文莉对记者表示，这种前瞻性是肯定的，金融监管具有可比性，不做任何事，有利于市场创新的快速发展。

近两年来，以互联网、大数据、人工智能应用为首要特征的金融科技创新深刻影响着资本市场，挑战前所未有。 如何迎接科技创新的浪潮？ 黄炜说，法律制度必须积极跟上科技进步步伐，积极应对科技快速发展给市场监管带来的全新挑战，确保制度空之间，以鼓励和规范科技创新。

具体来说，要明确由技术实现的证券交易的金融特征，按照全国金融实务会议提出的全部金融业务纳入监管的要求，对比安排监管制度，建立科技金融创新所需的容错矫正机制。

并严惩滥用科技名义、金融违法行为的行为，清晰地刻画违法行为的特征，从而将不断改制的违法行为的科技伪装穿洞。

目前，市场上金融科技行业的创新形式很多，从p2p、股票众包到比特币、ico，区块化的监管体制很容易出现监管漏洞。 李文莉说，监管部门有时有点偏重于对金融创新本质的把握，有时有所回避。

她的观点是，证券监管委员会主动提出扩大证券范围，在一行三会+金融稳定监管委员会的结构下，可以对金融科技带来的问题实现更有效的监管。