“不只是盾安债务危机 警惕上市企业偿债能力下滑”

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神盾局债务危机不仅警惕着上市公司偿债能力的下降

继中安消、凯迪生态之后，神盾局控股有限公司(神盾局控股)的流动性危机迎来了巨大的考验！ 9日，17盾scp008正式过期。 神盾局控股集团需要一次性支付10亿元以上的利息！

即使神盾局控股这次能够顺利还钱，百亿以上的存续债券会去哪里，依然牵动着人心。

这只是最近债券违约的缩影。

在刚刚过去的四个月里，已经有17个债券违约。 其中既有四川煤炭、大连机床、丹东港、中城建设等违约旧貌，也有富贵鸟、神雾环、凯迪生态、中安消等违约新貌，累计涉及金额已超过145亿元。

结合年报、一季度报告来看，上市公司营收增速放缓，现金流状况不容乐观，整体偿债能力明显下降。

机构一般表示，不能放松全年对中低等级信用债务的排雷。

信用黑天鹅频繁飞行

5月以来，债券违约潮再次成为市场关注的焦点，特别是浙江大型民营公司神盾局控股集团突破了100亿债务危机。

在持续了近一周的混乱之后，8日早晨，神盾局表示，此次流动性危机是由于企业从2007年开始陆续兑换债券，大量消费自有现金流，4月23日企业未能发行12亿元超短融券，导致流动性紧张。

wind数据显示，神盾局目前持有11只存续债券，债务规模共计113亿元的7只债券今年到期，总额达73亿元。 其中，17盾scp008将于5月9日到期，发行规模10亿元。

神盾局控股提出了关于17神盾局scp008常规兑付的公告，截至5月8日，神盾局正在实行兑付资金。 市场人士认为，近期神盾控股集团因多期债券即将到期，存在一定的违约风险。

受此次风波影响，神盾局旗下的两家上市公司神盾局和江南化工发布了与神盾局提供连带责任相关的相互担保，承认神盾局如果未能妥善处理债务偿还问题，企业控制权有可能发生变更

在这样的背景下，市场对神盾局债务风波扩大至上市公司的担忧并非空穴来风。 事实上，近期上市公司信用违约风险正在加速，继神雾环保、富贵鸟之后，中安消、凯迪生态近期也相继发生债券违约。

5月7日，*st中安公告称，15中安消应于4月30日到期，企业未能按期支付此次债券本金和利息，此次债券违约可能引发16中安消债券交叉违约条款。 当天，凯迪生态公告称，5月5日本应支付本息的11凯迪mtn1未能按期全额支付，将构成实质性违约。

无论是神盾局控股集团，还是中安消、凯迪生态，都是一年来违约的新面孔。 违约新面孔层出不穷，近期市场对信用风险的担忧明显加剧。

wind数据显示，许多机构可能已经面临雷电这一信用风险。

截至2009年3月31日，招商募集华纯债务、浦银安盛鑫分别为13盾套装mtn1市值4947.53万元、2827.16万元。 九久益17盾scp009市值503.05万元； 泰达宏利汇利、泰达宏利定宏分别为13盾牌套mtn002市值4048.40万元、506.05万元； 南方宣利定期开放持有18盾cp001市值4008.8万元。

截至2007年3月31日，华商双债丰利11 Cadit MT N1市值3981.60万元。

上市公司偿债能力下降

综合年报和年报，上市公司经营状况和财务状况不佳，短期偿债压力明显加大，进一步点燃了市场对后续信贷风险和加速爆发的担忧。

据国泰优裕证券首席执行官统计，全年一季度，非金融上市公司营业收入同比增长21.04%、13.91%，净利润同比增长33.21%、24.9%，整体营收增速持续放缓，全年一季度增速显著放缓。

另外，上市公司的现金流正在下降。

年和一季度，非金融上市公司经营性净现金流分别比去年同期下降2489亿元、763亿元，至25286亿元、-3203亿元。 投资性纯现金流量比去年同期分别下跌1957亿元、1386亿元，至-30222亿元、-7304亿元。 筹资性纯现金流量保持比去年同期增长491亿元，去年一季度近三年来首次出现负增长，比去年同期下跌1523亿元。

从资本结构和偿债能力来看，年和一季度非金融上市公司资产负债率分别为60.32%、59.94%，比去年同期分别上升0.18、0.11个百分点。 短期偿债能力也明显下降，年和一季度非金融上市公司货币资金/短期贷款指标比去年同期分别下降0.6、3.77个百分点。

非金融上市公司的资产负债率和短期债务比率均较去年同期略有上升，加之公司现金流状况下降，导致货币资金较去年同期下跌，整体上上市公司短期偿债能力呈下降趋势。 覃汉指出。

市场人士分析认为，上市公司收益和净利润同比增长率均加速下降，对产能过剩领域收益增长率下降影响最大的融资收缩和到期量激增，从收缩公司外部现金流的综合来看，1(1)季度整体偿债能力明显下降， 这意味着融资条件稍差的公司，特别是过剩产能领域的中小企业的信用风险很可能有上升的趋势。

一般认为上市公司资质优于非上市公司，上市公司发行的债券安全系数相对较高。 但是，如果两家上市公司(中安消、凯迪生态)发行的债券发生违约，上市公司出现经营不善、政策和管理者风险时，同样会陷入债务违约。 申宏源证券固收首席孟祥娟说。

中低级别或重灾区[/s2/]

展望本市，机构认为，在年信用债务到期量规模增大、公司利润边际恶化、再融资压力增大的背景下，今年的信用风险有可能进一步加大。

今年信用风险回升的首要驱动因素是再融资难度加大导致的外部现金流萎缩。 事实上，进入今年以来新增的债券违约主体都是民营企业，很多公司还可以经营，再融资成为了压垮公司的最后一根稻草。 随着资金管理的新落地，非标准萎缩仍在持续，在风险偏好下降的背景下，低等级债券的发行依然困难，信用风险仍将持续爆发。 特别是对非标准的依赖度高，对债券的依赖度高，必须警惕以短债为主，在过去一两年的融资中银行贷款比较低的公司。 海通证券姜超团队指出。

中金企业还表示，债市随着到期高峰的到来，近期违约和信贷问题的曝光再次开始加速，市场很快将迎来年报和评级调整密集披露期，可能会导致对相关券和领域的冲击，信贷问题的发生频率加快。

市场人士认为，从近期信用债务收益率的多数上涨来看，投资者表现出了谨慎的态度。 对信贷市场来说，后续券市领域差距分化仍在继续，中低资质和流动性压力较大的非国企集中领域差距仍将继续扩大。

兴业证券表示，从基本面的角度注意，4月强周期领域的诉求方有所回升，但中低等级利差往往相反趋宽，利差的变化越来越反映出市场对产能过剩公司债务负担的担忧。 另一方面，前期领域的利差普遍被压缩，回归历史低水平，进一步被压缩空之间有限； 其二，从融资环境来看，紧俏货币传导至紧俏信用，在表外回归表内，非标准融资受到限制，中低等级主体的融资渠道进一步受到限制； 其三，融资紧缩、财务费用上涨已经开始影响公司利润，中低等级主体风险担忧上升。

平安证券表示，未来信用差距分化将是常态。 首先，刚性兑换被打破后，低评级信用债务面临的信用风险不断提高，违约越来越常态化； 二是目前整体融资环境严峻，现金流不足弱资质公司融资难度加大，不履行信用债务的风险较高，需要更高的收益率作为补偿； 最后，在严格的监管下，城投平台将继续脱离地方政府，面临稳定的无独立利润来源的城投平台和破产风险，发行的城投债券信用差距将继续扩大。

从信用一级市场发行来看，中低档信用债务发行量持续下降、信用差距不断扩大，表明低资质公司债务发行价格不断上涨，发行债券违约的可能性进一步提高。 在当前机构风险偏好下降的情况下，未来必须高度警惕低评级债券的违约风险。