“首届大发审委四宗最 新股格局重塑”

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第一届大发审委的4起最新股权结构重构

证券时报记者程丹

第一届大发审委即将卸任，63名发审委员的使命将于9月30日画上句号。 这一年，他们面临争议，严格执行了考核标准； 这一年，ipo (新股首发)审稿通过率创历史新低的这一年，困扰市场多年的ipo堰塞湖退潮； 这一年，新股的生态环境终于要重建了。

在制度权力监管规则下，ipo考核关键7人通过投票反复制定依法严格、全面的监管尺度，以考核标准调整资本市场的入门关系，创造的数量为掌握新股考核树立了标杆。 许多接受采访的市场人士表示，此次评标委员会的评标风格提高了ipo申报的质量，将差一点不及格的公司挡在了评标的大门之外，同时保证和护卫着新股市场更加健康有序的快速发展。

一宗最:最严格的

通过率不到6成

去年10月1日主板和创业板考核合并后，首届大发评委会履行职责以来，市场上对新股的严格考核记忆犹新，首次会议率不到六成。

在这次审查委员会审查的历史上，超过了6、13、0，被市场称为史上最严格的审查委员会。 市场对新董事上任后ipo考核略有放宽表示向往，但此次考核委员会在实际行动中说明了严格考核不是一时之风。 据choice统计，截至9月18日，这一年来，第17届评委会共评审442家申请，其中首批申请238家，会议公司135家，合格率56.72%，是否被公司85家评审过

这个数据创下了历史新低。 年和年，发审委员会的审稿通过率分别为92.28%和91.14%，年全年通过率受新一届发审委员会的影响，降至79.33%。

这与这次发审委员会委员的选拔任用有一定的关系。 在第十七届发审委员会的组成中，专任委员超过半数，33名来自证券监督管理部门，包括证券监督管理委员会、证券业协会、地方证券监督局和证券交易所等，但人数上也远远多于上次，42名专任委员和21名兼职委员对发行市场了解更深、更少。 此次发审委员会的兼职委员中还将增加来自大学、科研院所的人员，对此次发审委员会整体的考核水平也将做出有益的补充。

不仅要严格管理资本市场的入门，而且要发挥本领以专业技能独立执行职务，这是63名发审委员上任之初就规定的使命。 申宏源拆股师林瑾认为，在稳步推进新股发行常态化的背景下，这是审计师提出的新要求，将影响相当长一段时期内资本市场的新股发行生态。

严格审查伴随着ipo是否可租3年的政策影响，很多企业广告自主选择远离ipo的行列，仅今年以来就有162家公司停止了审查，这个数字已经超过了去年的130家。

一位证券公司投资者表示，一家公司在ipo上排序的时间很长，一点指标不符合目前的考核要求。 如果推进得不好，在严格的审查下，大概的效率会以失败告终。 为此，最好推迟3年主动撤回，在公司指标、规范度得到满足后重新申请上市。

据接近监管层的相关人士介绍，一家公司从排队到去评审会，如果不考虑例外因素，每个过程大约需要6~7个月。 由于审查效率的提高，排队资源不足已成为过去的形式。 面对被拒绝带来的价格压力，公司要求:。

考核严格，新股业绩进一步减少。 林瑾指出，在发行常态化+考核不放松的背景下，新股的数量和质量双重提高。 上述与监管层相近的人士表示，ipo发行常态化后，评委会不会对初创公司的利润水平、上下波动、季节性变化采取直接否决的态度，但公司的盈利能力问题和成长性问题始终是关注的焦点。

比起过去多次取得业绩的具体数字，关注公司的盈利能力和成长性显然更符合现实情况。 在严格的审查、监管基调上，灵活判断利润水平，也有利于公司上市后的快速发展。 上述与监管层相近的人士表示，监管层对ipo公司上市后业绩发生变化的情况越来越关注。

今年6月，证券监督管理委员会发布的《首次公开发行和上市股票管理办法》、《首次公开发行股票并上市创业板管理办法》等文件中分别增加了比较ipo公司上市后业绩发生变化的保荐人应承担什么责任的条款。 其中规定，保荐人保荐的公司在上市第一年发生亏损的，监管部门自确认之日起暂停保荐机构保荐机构资格3个月，除尚未盈利的试点公司外，取消相关保荐代表人资格。

虽然上述条款并不新鲜，但在2008年发布的《证券发行上市推荐业务管理办法》中有所提及，但在此次工作中广为人知，意味着监管层在一定程度上重视公司上市后的业绩波动情况。 今年以来，由于自身原因业绩恶化的上市公司明显减少，但目前新股的业绩变化主要集中在三种。 即宏观政策调整下出现的领域周期性因素和季节性因素、经营管理不善的影响和并购扫雷。

二宗最:最勤奋

IPO堰塞湖退潮

从576家公司到288家公司，不到一年的时间里，ipo矩阵中的公司数量减半，困扰a股多年的ipo堰塞湖终于不得不退潮。

ipo堰塞湖在规模上去年6月达到高峰，排队的公司数量一度接近700家。 随着ipo考核速度的加快，公司数量开始逐渐减少。 刚开始担任职务的前三月，评委会委员的考核节奏、考核力度都很大，每周有15家左右的第一次申请，很多评委会都可以加班查看资料。

可见，最勤奋的评审委员要数山西省证券监督局法制处的调查官、注册会计师。 她在近一年来参加了58家公司的首次审查，31家公司参加了会议，会率为53%； 最严格的评审委员会委员由上海证券交易所产品创新中心的部长助理付冰，他项目24家，10家，会议率为41.67%，是所有参加评审的评审委员中会议率最低的。

由于ipo审查效率的提高，以及公司在严格审查下谨慎报告资料的风气的形成，ipo堰塞湖很难成为a股的母股。 目前新股发行已成常态，监管层将考虑市场负担，适度调整新股规模。 近两个月来，每周约有1~3家公司获得新股认购文，融资额大部分控制在50亿以内。

另外，几年来，在基数少的情况下，月度会议公司数也维持在18.88家，新股考核也比以往的高密度节奏有所放缓。 这不仅梳理了新股发行的常态化机制，还调整了中介机构等市场参与者的规范度和生存规则。

据wind统计，全年ipo成功的75家证券公司中，保荐承销业务分为39家证券公司，大部分集中在中金企业、中信建投、华泰证券、中信证券等几家头部证券公司手中，但54家持有保荐资格的投行粒子不被接受，大多被认购。

在选择新的申报项目时，投票会更加慎重。 上述券商投行人士表示，今年投行报告会项目较去年明显减少，除利润门槛更高外，还有一个重要原因是通过率下降后，保荐机构更加谨慎，毕竟对投行企业品牌伤害是否较大？

可以预见的是，ipo考核将保持严格态势，排队的公司数量将进一步减少，最终进入公司上市不再排队的阶段。 也就是说，ipo的审查即将进入审查时代。

三宗最:最具可比性的真

连细微的地方都要刨根问底地问

为了提高评委会的透明度，在16届评委会期间，证券监督管理委员会可以对评委会的评审复印件进行详细的新闻披露，另一方面将评委会的评审程序告知公众； 另一方面，通过审查咨询向市场参与者释放监管关注点。

可以看出这次发议会是最认真的。 他们抠细节，非常关心公司某个领域的快速发展、公司的经营现状和未来的快速发展趋势，咨询文案各不相同，原则上在公司的盈利能力和成长性、关联交易、毛利率、内部规范情况、税收、专利、独立性、资金募集用途等方面分文案 加强了考核的综合性、全面性、专业性、精细化等属性。

ipo发行常态化后，监管层对初创公司的净利润没有所谓的数值红线要求，也没有对公司净利润的上下波动，或者季节性变化采取直接否决的措施，而是关注公司的盈利能力问题和成长性问题。

从公司来看，第一个问题仍然集中在涉嫌持续盈利能力、内控合规监管风险、财务指标异常、募资项目是否合理等方面。 咨询文案一直以来都是热门话题，但新一届发改委在考核标准上明显偏高，注重实质考核，问发行人的问题更细致、越来越多、更形成鲜明对比。 例如，发改委观察到云南神农农业产业集团各期为加工饲料采购的原材料明显低于饲料产量，另外猪养殖头数从年产5.49万头增加到年产8.78万头。

从财务指标来看，新一届评委会审稿通过的公司净利润大部分超过3000万元，其中5000万元以上的公司占75%。 但净利润并不是通过考核的关键，多家被否公司净利润超过1亿，因此这只是一个底线指标，持续盈利能力强、内控完整、运营规范、新闻发布真实有效、募股项目合理。

合理性也是发审委员会委员关心的焦点。 以掘金客户ipo是否受损为例，发改委提到了掘金客户在报告期内员工人数持续减少的问题。 报告期内，发行人在职总人数持续减少72、62、60、59人，与发行人的业务规模及其增长情况不一致。 评标委员会要求发行人代表证明在职人数持续减少的原因，结合业务类别和不同岗位的设置，证明具体员工与相关工作的一致性。

相对于其他模拟ipo公司，掘金公司规模小，员工70多人，呈逐年减少的趋势。 发审委关注的重点是，在公司的收益明明在增长，为什么公司员工逐年减少，这种态势是否与公司业务规模的快速发展不一致，是否会引起公司核心技术流失、领域竞争力下降等问题？

善于发现小问题，也是这次发审委员会的优势之一。

四宗最:最规范的

发审委员会严格要求自己[/s2/]

因为掌握着先发公司的生杀与夺权，预审委员的一举一动都暴露在聚光灯下。

为了约束权力，第十七届发审委员会在成立之初，并行设立了发行和并购重组审查监察委员会。 该委员会对首次公开发行、再融资、并购重组进行了全面监察，对发审委和委员的履行职责行为进行了360度评价。 目的是健全监督制约机制，反复禁区、全面覆盖、零容忍，追究终身责任。

为了避免出租空间，证券监督管理委员会除要求发审委员具备渊博的知识、扎实的专业水平、广阔的视野、敏锐的眼光外，还认识到金融腐败的高压姿态，采取了许多职业行动，不允许任何个人利益的小九九、发审委员的职务

63名评审委员中，42名专职委员为评审主力军，他们大多来自监管部门，多出差北京多年来参加发行评审工作，但近一年来，除了发行评审相关业务外，他们大多在公众面前很少出现，非常低调

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，评审委员必须肩负重任，接受证券监督管理委员会的委托，如实发放评审。 终身追责监察制度的设计能否消除腐败的温床，摆脱评审会，发行人和中介机构用实力说话，不结交人脉，从根本上提高了新股的质量。”

值得注意的是，63名发审委员留任到9月30日为止的只有61人。 8月10日，华融证券祝献忠被解除第十七届发审委员职务； 9月12日，担任专务委员的黑龙江省证监局主席李国春因身体原因意外死亡。

他呼吁，第一届大发审委任期届满，月末迎来换届，第十八届发审委员会希望出来。 根据《发行审查委员会办法》，发行审查委员每届任期一年可以连任一次，但连续任期最长不超过两次，发行审查委员每年至少轮流一半。 这意味着30多名发审委员将在这次轮换中卸下重任。

虽然普遍预计市场到了转型期，严格审查的趋势不会改变，但经过率略有提高。

一位证券公司投资分析师表示，市场各方都熟悉监管审查的放松程度，特别是在ipo现场检查和高否决率之后，发行人和中介机构都亲自标记了新的审查重点，看看是否有重点。 提交材料的公司大多是质量优良、合规性好的项目，经过指导期间和中介机构的规范，过高概率，在现有严格的考核标准下，过高率不容易达到