“改革询价制度 给予IPO公司更大话语权”

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改革询价制度赋予ipo公司更大的发言权

经过评论家杜恒峰

9月28日，上纬新材料正式登陆科学创板。 与ipo定价时的寒冷相反，当天开盘价为20.68元，涨幅达730%。 由于t+0的存在，上纬新材料当天3130万股的成交量、5.53亿元的成交量，意味着新股中签名者兑现了利润4.75亿元，他们的价格只有7800万元。

打新股无异于赚大钱，在a股是普遍现象，但与上纬新材料的不同之处在于，其ipo在报价机构的洽谈中差点失败。 作为报价的一部分，399家网络投资者管理的6903名销售对象整齐地报告了2.49元/股的价格。 与发行价相对应的市盈率为10.27倍，远远低于此前市场隐形红线的23倍市盈率，宏昌电子(根据这个结果，上纬新材料正好达到最低市值10亿元的发行条件，定价再下降1分钟，发行就会失败， 而且，上纬新材料的实际募集金额只有1.08亿元，低于最初的2.16亿元的预期，原有的募集计划必须进行重大调整。

经营了20年的公司，上市只有1.08亿元，但新进入者一天可以盈利4.75亿元，考虑到投资周期的不同，产业资本和金融资本享受如此悬殊的待遇并不常见。 金融市场也是市场，双方各自需要。 这样的市场要健康快速地发展，就要求买卖双方在达成交易之前平等充分地进行游戏。 这样，只有双方都能接受的均衡价格作为卖方的产业资本得到必要的资金，支撑之后的快速发展，作为买方的金融资本得到满意的回报，才能成为继续向公司实体输血的原动力。

规则制定者为了买卖双方需要创造公平的游戏条件，而新材料之所以处于这样的境遇，就是因为在这个游戏中失去了发言权。 根据科创板现行的新股发行制度，报价最高的10%将被删除，将失去新的资格。 由于新股认购的巧妙和可靠的回报，加上市值分配的每日订货量，企业对于新股认购的点，必然会从研究基本面和合理定价，转向提高中标概率。 为了不使自己的价格定得过高，需要掌握其他机构的价格，互相询问价格不容易，也可以要求价格。 与二级市场上万的参与者不同，询价机构数量只有数百家，从监管层面禁止这个价格在实际操作中极其困难。

我认为，为了不让上纬新材那样的范式再现，应该回到规则上来。

首先，高价者获得的朴素的商业规则必须得到恢复。 排除10%的最高价格本来是为了避免3高，减少金融资源的浪费。 但是，a股注册制已经从科技开发板扩大到创业板，新股供应量大幅增加，二级市场已经是买家自负。 其ipo定价这一级半市场也必须完全向市场主体开放，只有买方机构之间有机会参与游戏。 另外，ipo价格和二级市场价差的缩小也有助于打破新股不败的神话，减少新股的投机炒作。

第二，市场价格一经分配，应退回报销申请。 这将大大提高询价机构的中间签名率，使他们对公司的研究更加活跃，进行合理的定价。 此外，如果市值分配的潜在问题导致新股发行价格居高不下，上市后的预期走势不容乐观，许多市值买入者选择拒绝支付，导致新股发行失败。 这种情况还没有出现，但补丁必须及时打。

资本市场的核心价值是为上市公司服务，只有上市公司迅速发展，市场各方才能共享增长红利。 新的股票定价制度同样要遵循这个初衷，让定价反映公司的真实价值，不仅仅是金融资本获取超额利润的工具。