““白马杀”背后的资金图谱：不可忽视的融资盘”

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白马杀背后的资金画像:不可忽视的融资盘

作者:王小伟

最近，包括美年健康、顺丰控股、中国中免、恒瑞医药等在内的白马股相继出现重挫、跌停甚至闪跌，与春节前的抱团行情形成鲜明对比。 业绩一般被认为是市场上a股白马杀行情持续上演的重要导火索，业绩杀的本质也指向机构持股的评杀。

虽然有来自业绩、产业结构重构、领域监管变化等多方面的考虑，但唯一无法证实的因素只有一个。 也就是说，是二次市场的集中出售。 谈到白马杀的市场逻辑，很多资深市场人士对证券时报记者发表了这样的看法。

从资金画像来看，值得观察的现象之一是，许多白马股在春节前后股价上涨时，融资规模达到高峰。 在节后的震荡周期内，许多企业股价暴跌或连续下跌的时间窗，正好与融资高峰期杠杆融资资金的平仓点重合。 市场人士认为，就此，有望从资金维度上揭示近期多家白马股突然崩盘、下跌停牌的更深层次原因。

业绩的杀害和评价的杀害

近期下跌的白马股，共同优势自去年以来累计涨幅较大，估值已经普遍不便宜。 因为一只股票的业绩达不到市场的期待，所以资金被踩进去上市了。 光大银行金融拆船师周茂华对证券时报记者说。

业绩扼杀最典型的就是顺丰控股集团。 今年一季度净亏损预计将超过9亿元，企业股价在公告当天下跌一个字停牌后，再次连续4天阴跌。 中国中免一季度净利润为28.49亿元，低于市场30-35亿元的预期，股价也于4月13日下跌。

深眉眼的白马股票遭遇下跌，证明了资本不相信眼泪。 上海产业合作促进中心私募委员会主任叶飞就记者解体一事表示，此前资金热衷于从明确性上寻找机会，但随着年报和一季度报纸的出炉，一些证券公司的研究会议上传出了些许利好空白马的谣言，令市场不安。 京东方公布一季度预期增长8倍后，股价当天均相对疲软。 不能说是业绩下跌或低于预想的白马股。 白马似乎也不是一辈子都白的。

业绩直接影响股价，在众多白马股中找到论据。 北京东方一期业绩良好，当天股价持平，但随后几个交易日大幅上涨。 今年2月2日，上海家化也股价暴跌。 当时，市场推测企业业绩不如预期，但当天收盘后，企业业绩为消除担忧而备受瞩目，此后企业股价仍持续上涨。

导火索背后是白马股所在的赛道市场竞争重构的预估。 无论被投78亿美元估值的兔子是顺丰还是免税许可证的扩大是中免，市场上都有可能出现京东这样的混局者。 周茂华指出。

正如市场人士认为，基于业绩的杀害，一些闪存崩溃股可能会提前泄露业绩。 王灿(化名)曾是中金企业财富业务部门的负责人。 他向记者表示，以中国中免为例，企业去年和今年一季度业绩公布前10天发生了闪存崩溃，企业董事会应调查是否有重大财务新闻泄露事故，从首席执行官到财务总监，从董秘到所有知情人士。

市场相关人士之所以认为一些企业有早期泄漏的嫌疑，是与资金的性质和波动路径密切相关的。 以美国健康为例，在企业6日龙虎排行榜上，机构席位达到7个，合计净销售额达亿元。 传统的合理机构资金之所以愿意因下跌而逃跑，大概的比率与了解消息的明确利益空有关。

业绩扼杀的本质是评价扼杀。 叶飞对记者说，就连有利润天花板的金乔，年前pe也能炒到112倍，不得不说白马股当时从市盈率走向市中梦率，从长远来看，估值回归必然会发生。

在王灿看来，白马的股票杀伐殆尽，放入更广阔的视野来考虑并不少见。 例如，他去年4月，绿色电子、伊利股份等多家白马股相继下跌。 从世界市场来看，美国在20世纪60年代以后，开始出现组织喜欢的one decision组合50多个，但在20世纪70年代的熊市中，资金同样扼杀了这些股票的高估值。 从最底层的资金逻辑来看，只是过去市场被炒了，期望过满，评价过高而回归。 但是，白马队被杀的时机不同，有以业绩为盾牌的人，也有无缘无故痛打的人。

不可忽视的融资柜

一个值得观察的现象是，许多白马股在去年年底和今年年初迎来了股东户数的大幅扩大。 以顺丰控股为例，年和2019年，企业股东户数徘徊在5、6万户左右，到了年末上升到12万户左右，到了2021年2月底达到16.52万户以上。

叶飞认为，这一粗略率意味着中小投资者有可能处于高位接盘。 以三一重工为例，无论是朝鲜资金，澳门金管局，还是社会保险基金和公募机构，都在去年第四季度企业股价暴涨时大举减少仓位，无论是吃鱼还是不吃鱼尾，都成为了盈利的赢家。

对许多白马企业来说，与股东户数大幅增长同步的是融资盘的增加。 王灿表示，这为近期部分白马股票股价暴跌填补了隐性风险。 虽然市场热衷于从消息面寻找&lsquo； 是扼杀白马行情的理由，但就像白马股票股价暴跌一样，唯一不被证实的理由只有资金的集中出售是最明确的。 从最近的白马谋杀行情来看，随着市场动荡，不少平仓红线接近了之前的杠杆率高峰。

以中国免为例，今年1月和2月间，企业股价连续上涨，部分狂热的举债资金蜂拥而至。 2月18日是春节后a股开盘的第一天，在中国股价迅速上涨，创下403元的历史最高点。 当天的企业融资购入额达到9亿5600万元，净购入额达到3亿8800万元，所有指标都是几年内的绝对峰值。 之后，两个交易日加上超过5亿元和11亿元的融资购买额，仅3天就有25亿元的融资购买蜂拥而至中国而被免除。

但是，在资金狂热之下，没能迎来企业股价的连续暴涨。 春节过后，中国股价反而下跌，随着白马股下杀同期调整，杠杆资金接近平仓风险线。

一位北京证券公司人士向证券时报记者介绍说，春节前市场较好，机构贷款比例可达1:1，平仓担保线通常设定为130%。 不同的组织有不同的风险偏好，一些证券公司可以给予更高的融资比率。

按照这个逻辑，当一只股票下跌30%左右时，巨额举债资金将面临强平抛售的风险。 具体到中国的中免，用400元左右的融资购买的资金，在下跌到280元左右时，已经接近平仓线。 这被认为是王灿因企业股票资金挤入而导致闪存崩溃的重要原因。

从4月13日中国的股价自由表现来看，当天下午开盘后的几分钟内，企业股价下跌到295元附近。 之后10多分钟，卖盘资金迅速翻倍，企业股价走向下跌。 王灿认为，这与融资盘涉嫌遭遇平仓的逻辑相符。 即使股价在280元、290元以上，也肯定会出现担心杠杆风险而提前退出的资金，但一旦触及平仓的红线，更多的抛售订单就会集中出来砸盘。

数十亿元的融资杠杆资金对市场的影响不容小觑。 特别是集中出售的情况。 王灿对记者补充说，当时光大乌龙染指事物的是，200亿元的资金规模带动了大盘指数。 毕竟，大额资金引发羊群效应，从中国的无规范来看，确实也有其他类型的中小资金被抢走出局的迹象，这加大了企业降低股价的力度，最终将企业股价压在了下跌板上。

不仅是中国免，顺丰控股也面临同样的杠杆资金高位入场，之后有可能触及平仓线。 2月10日和18日连续两个交易日，顺丰控股集团融资认购额分别达到6亿224万元和5亿6300万元，是平时1亿元左右的水平的5倍。 这两个交易日也是顺丰控股集团大涨，股价突破124元的历史高峰之时。 根据机构的设置比例，这些融资盘的平仓线在80元以上。 碰巧的是，顺丰控股在股价处于这个位置期间，造成了今年第一季度业绩的巨大损失。

顺丰刚刚在融资平仓线附近公布了重大利润空。 因此，企业在第一天下跌后，即使第二天全天出现110亿元的交易额，也未能遏制企业股再次接近下跌的命运。 王灿解体。

关于举债资金对白马股股价的影响，周茂华同意。 另一方面，包括美国年健康等企业在内，确定了在任何场合都没有发表过2021年业绩指导等相关表现。 另一方面，单纯作业成绩的立场理解上存在一定的问题，例如中国第一季度的业绩只比预想的略低，如果是几个月前，最多也就低3%。 但是，企业股价直接遭遇崩溃，这需要从另一个角度寻找原因。 从资金上寻找杀白马的逻辑更为合理。

叶飞告诉证券时报记者，与刘锦鋇因南岭民爆、正川股等股下跌而停止上市的维尼方法不同，白马股是&lsquo； 一字断魂刀在近年的a股市场上很少见。 但两者相同的是&lsquo； 一字断魂刀关闭了中小散户的销售柜门，但从其操作柜的路径来看，杠杆分配也成为了一个明显的特征。

顺丰和中免可能不是白马跌停的最后例子。 王灿表示，优质白马股一般是融资融券的目标，以最高点或次高点买入的股票，一旦跌到相应的担保比例线，必须谨慎应对举债资金集中抛售的风险。

防止负反馈

杀白马的行情强化了市场的谨慎心理。 除了举债风险外，一些市场人士还警告说，必须小心入场机构的资金不要形成负面反馈。

周茂华的解体，是相当一段时间内组织折射在团结背后的本质，是市场参与者在资本市场制度优化的完整背景下，权衡风险与收益后做出的自然选择。 但是，白马股估值相对较高的企业后，对流动性极限变化的敏感度也开始增高。 从近期市场特征来看，情绪已经趋于谨慎，两市成交量较此前的8000多亿元有所下跌。 而且，整个宏观经济继续保持良好的复苏态势，货币政策逐渐回归中性，市场担忧无风险利率中枢上升，高估值资产压力上升，引发投资者结束盈利，换股。 其中，迄今为止作为一些领域龙头的白马股因机构持仓，这些资金对这些股的股价产生了较大影响。

春节前后，许多基金活跃发行之际，市场观点认为，随着百亿基金增多，只能配置市值较大的股票，因此会带来市场的进一步结构化。

但是，从今年市场的阶段性表现来看，与上述预期有天壤之别。 王灿表示，从今年来看，估值相对较高的白马行情对流动性极限变化的敏感度也极高，如果市场盈利效果减弱，应防止市场进入&lsquo的可能性； 回购-抛售-抱团崩溃的负反馈中。

从叶飞来看，与其说白马股投资选择企业，不如说选择时机。 随着下半年的公布，新资金有可能再次拥抱白马。 这在a股历史上发生过好几次。 a股杀白马也给投资者带来了新的启示，股市永远在分叉中产生，一致死亡。 分散投资、借力才是规避风险的王道。