“改革全面推进 宏观经济有望“冬去春来””

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年被视为十八届三中全会后中国改革全面推进的一年。 随着今年年底各证券公司的宏观经济报告蜂拥而至，许多证券公司的报告都有“冬来春来”的意思，看好年中国经济。

随着后期改革措施不断增加，各证券公司的报告对改革和经济增长也出现了一点争论。 国信证券报告称，18届三中全会一致认为，长期以来对全面深化改革、对中国经济和资本市场的重大利好的解读也不为过。 兴业证券(行情、问诊)认为，改革是真正的，改革也将引发冲突，释放风险。

gdp增长率超过7%

中国经济已经告别了“8”时代。 在已经公布的年度证券公司宏观经济报告中，只有UBS证券和高华证券认为明年中国经济将上升至7.8%，多数证券公司的预计是，中国经济的增长率将与今年持平或缓慢下降。

整理各大证券公司的年经济增长率目标，多数证券公司预计国内生产总值( gdp )增长率位于7.2~7.5%之间。 国信证券认为，这意味着中国经济将进入中高速新常态。 前几天，中央经济实务会议结束，作为调整次年宏观经济政策的风向标，会议也将经济增长的预期目标定为7.5%左右。

招商证券(行情、问诊)宏观战略小组认为，明年中国经济仍将保持稳定下跌趋势，各季度经济增长率波动幅度较小。 全年国内生产总值增长率为7.5%，预计第四季度增长率分别为7.6%、7.7%、7.5%和7.4%。

证券公司决定“看高”经济增长率。 其中，高华证券将经济增长率的目标定为7.8%。 该机构认为，预计2009年发达市场领先的全球经济复苏将为中国改革提供良好的缓冲，以较低的价格向前发展。 更重要的是，明年的经济增长质量将会提高。

据国泰宏观研究小组介绍，在经济增长率下跌的背景下，受居民收入增加、公司资金价格上涨等影响，公司利润下降的趋势更为明显。

在经济增长放缓的背后，拉动增长的三辆马车中，两辆都有些疲软。 投资和出口很难从冰封中解冻。 根据UBS证券的报告，基础设施投资的停滞将降低明年的投资增速。 然而，许多证券公司认为与改革相关的主题投资将会很活跃。

在出口方面，取消法检和通关便利化在政策上是“放松”外贸，但券商对全年外贸形势并不乐观。 国泰解体、中国出口全年持续受到压力，主要受海外风险、贸易环境恶化等因素制约，未来增长空期间来源于服务贸易。

作为结构调整的重点，“增加支出”的效果将会显现出来。 中信证券(行情、问诊)认为，限制三公支出对支出板块的影响减弱，低基数效应叠加，全年支出增速回升。 国泰安妮宏观分解师汪进指出，年经济增长的驱动因素主要是支出拉动，下游方面增长动力上升，收入持续回升推动整体支出服务增长。

改革红利将进一步释放

证券公司宏观经济展望的关键词无疑是“改革”。 证券公司的文案标题有时会写“苦寒”，也有“黎明前”、“冬天到了春天”的说法。 在宏观分解师们看来，经济转型的期待与改革措施直接相关，改革红利将进一步释放。

UBS证券表示，已经经过广泛讨论和试点的改革项目，目前面临的阻力不大，在不久的将来可以取得越来越多的实质性进展，如金融业改革、政府职能转变与简化、资源价格改革、铁路投融资制度改革等。

国泰大使认为围绕“市场化”、“开放”、“缩小城乡差距”三个核心术语进行的改革，优先于未来经济结构的调整以保证增长。

UBS证券首席中国投资战略师高挺表示，经济增长率仍在低位运营，改革对未来一两个季度的短期经济走势影响不大。

改革不能触及既得者的利益。 特别是在改革落地深水区之后。 兴业证券认为，未来几个月是中央各部委和地方政府表示支持、开始落实中央精神的阶段，为蜜月期。 但是，改革是要动真格的。 兴业证券警告说，改革引起冲突，释放风险是在春夏前后。

大型国有企业的发展方向成为证券公司在本轮改革中细分的焦点。 大型国企在这场改革浪潮中，伴随着不利和有利的因素。 据UBS证券称，大型国有企业有可能从城市化相关的诉讼中受益，也有可能受到价格上涨、分红比例提高、竞争加剧等不良影响。

国信证券也认为改革明年将进入全面推进阶段，但财税、金融、国企、资源定价等市场化改革，对国有垄断领域、以前就传入制造业、银领域等的公司无疑是负面的。 因为这些公司在目前的资源配置结构中享有很高的溢价。 国信证券进一步指出，前者在当前资本市场占主导地位，新兴民营公司明显占较低比例，改革对当前经济结构来说，是整体损害、局部利益的影响。

当前经济转型的难度已经有了共识。 华泰证券(行情、问诊)表示，改革在某种程度上意味着经济走下台阶，债务负担过重，改革难度较大。

流动性维持不均匀的结构

无论政府官员还是民间机构，今年的年通货膨胀预测都在3%左右，整体上比较温和。 但是，面对货币存量大、房地产泡沫、影子银行、地方债务高企等诸多问题，许多证券公司认为货币政策不会放松。

中信证券认为，年流动性仍将维持不变的格局。 宏观流动性在紧缩外部流动性、缓解通货膨胀的上升约束货币政策和利率市场化的阶段性推进三个因素下呈现出均衡的结构。 中信证券预计，全年m2增长13%，新增贷款9.8万亿元，社会融资总量约18万亿元。

今年6月的“缺钱”，改变了市场对流动性的宽松预期，并且到了年末，一些银行再次出现“缺钱”的现象，央行高调表态，采用短期流动性调节工具，从而向市场释放流动性。 市场对缺钱的恐惧始终没有消失。

联合国证券表示，虽然经济经验杠杆化，但流动性宽松依然难以显现，市场将受到杠杆化流动性框架。

另一方面，在通胀水平方面，招商证券认为全年通胀水平略高于全年，整体呈现前高后低趋势，通胀水平有可能在春节期间暂时升至高企，年度高点的概略率将在二季度出现。 招商证券预期年cpi比去年同期增长3.1%，各季度同比增速分别为3.2%、3.4%、2.9%、2.7%。

华泰证券宏观战略小组表示，与2007年前的经济上升期不同，中国目前的通胀压力越来越来自潜在增长率的下跌。 此时，扩张性诉求政策比以往更容易扩大正向生产差距，形成物价上涨的压力。 所以，如果在宏观层面多次“不打破”，就会形成下游物价的压力。 但是，诉求低的现实抑制了物价上涨的幅度。

“总体而言，上下游的物价走势依然分化，但有一定的收敛。 举债要进入实质性阶段，比如看到僵尸公司关闭、僵尸信用崩溃，央行为了维持金融稳定，必须实施“衰退性宽松”的货币环境。 届时，存款准备金率将下降空之间拉开，可见利率将实质性下降。 ”。 华泰证券在考虑。

在物价水平上升、美国量化宽松倒退、利率市场化改革实质性推进的情况下，招商证券报告称，明年的利率水平不太可能下降。 高杠杆率背景下的经济增长需要大量资金支撑，另外各类影子产品高企业的利率水平对银行间各产品的资金仍有吸纳效应，无风险利率水平仍面临上升的压力。

机构音

国信证券:

但是，市场化改革对国有垄断领域、以前流传下来的制造业、银领域等确实是负面的，这些公司无论是在目前的资源配置上享有高溢价的能源、原材料等基础资源配置上，还是在资金获取上处于不利地位的新兴产业、民营高质量增长公司来说，都是正面的

中信证券:

另一方面，短期经济增长率和公司收益增长率仍在下跌，有可能发生改革阵痛，潜在的信用风险和流动性压力依然存在，流动性因素和无风险利率水平成为制约估值的核心因素。 另一方面，新一期领导层指明了确定的经济增长方向和预期，中国经济的中周期去产能正在逐渐接近尾声，新中国模式主导的新经济周期即将展开。

安信证券:

在对长期增长前景的判断中，可以看到四个有利的变化。 一、世界经济增长前景有系统地改善。 二、产能过剩的情况已经开始缓解或应该马上开始缓解； 三、基础商品供给有系统地改善； 四、三中全会点燃了新的希望。

国泰民安:

经济增长率下跌的背景是，受居民收入增加、公司资金价格上涨等影响，公司利润下降的趋势更加明显。 未来政府关注经济增长质量而不是经济增长总量的市场投资机会将来自经济结构的变迁和改革的推进而不是总量的变化。

华泰证券:

你怎么理解明年的政策转变构想？ 答案可能是让属于市场的市场回归市场，但政策的目的是抑制波动。 第一变化有四个层面。 第一是政府定位的变化。第二是“财政决定货币”的框架发生了变化。第三，货币政策以“稳定”为目标。 市场决定金融资源的配置，但央行和监管机构必须保证“稳定”。 第四，只有举债发展到实质性阶段，才能再次提到货币环境的“衰退性缓解”。

与2007年前的经济上升期不同，中国目前的通货膨胀压力越来越来自潜在增长率的下跌。

UBS证券:

已经广泛讨论和试行的改革项目，目前面临的阻力不大，可以在不远的将来取得越来越多的实质性进展，如金融业改革、政府职能转变与简化、资源价格改革、铁路投融资制度改革等。

大型国有企业可能会从城市化相关的诉讼中受益，也可能会受到价格上涨、红利比率提高、竞争加剧等不良影响。

兴业证券:

改革是推动本质的，当改革深入推进时，就不得不改变以往的优势框架，从而引发冲突，释放风险。 (叶梦蝶整理) ) )。