“信托市场“超级甲方”寻踪：保险资金投资图谱”

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询问资金管理市场，资金实力孰强孰弱？

几年前这样提问，得到的答案大部分是“银行”； 毕竟，许多业务都是以其诉求为中心产生的。 但是，在监管层经过一些努力，将银行同业业务做大“驯服”的时候，保险作为拥有巨额资金的“超级甲方”，逐渐受到市场的青睐。

低价格、长期、大型、危险资金三大特点都足以震撼市场其他筹资机构。 但是，危险资金也很难“侍奉”，刻在骨子里的保守本能和严格法规的束缚，使得项目和对方受到了异乎寻常的批评。

保险与信托的亲密接触始于2006年——那正是信托业整顿脱胎换骨后的“少年时代”。 届时，保监会颁布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，首次批准了保险资金投资信托计划，但资金必须用于国家级要点基础设施项目。 此后陆续放开的“保险投资计划”业务更被视为“保险版信托”，为保险企业提供试水“非标准”的经验。

擅长概率运算的算命先生们发现，这个新行业很难用模型来解释，抵押品、人脉、条款的完备性，甚至察言观色比数据更重要。 经过几年的探索，“超级甲方”在年开始发挥实力——许多保险企业的资产负债表，在这一年开始“冲出”几十亿的信托受益权。

年，保监会适时发布《关于保险企业投资信托产品风险的通报》(以下简称《186号文》)，首次明确了保险资金在信托市场的行为。 我们从这里开始，追踪超甲的痕迹。

危险资金的痕迹

根据186号文，年以来，保险资金信托投资快速增长，截至2季度末，78家保险企业(集团)计划投资739家信托企业，涉及32家信托企业，累计投资余额2805亿元，占本季度末保险领域总资产的2.99%，为上一季度末的2.99%。

“年是危险资金批量投资信托的元年，基数小。 这个增长率并不奇怪。 ’北京的一位保险官员说。

巨额资金通过少数信托企业集中出入。 统计数据显示，保险投资信托计划中，6成来自上海国际信托、建信信托、平安信托、中信信托、中信信托、华能贵诚信托6家公司。 其中，建信、平安背后的股东混业背景也有助于此。

从投资比例来看，大型风险企业投资结构转型尚需时日，信托占有率不高，但紫金财险、昆仑健康、中石油专属财险、天安财险、百年寿险等企业今年2季度末占比接近20%。 “风险投资基金投资股市的比例一般为8 %~15 %，个别企业的投信已经突破了这个比例。 ”前面提到的资源经理说。

危险资金在手，“爆发力”非常强。 昆仑健年的“贷款和应收账款”项下共列出投资项目近7亿元，其中12项为债权投资计划，1项为集合资金信托计划，为当年新增项目。 但是，该信托计划达到近4亿元，占整体的比例超过了57%。

比如华夏人寿年报下载了“应收账款类投资”项目，信托计划投资一下子增长到23.86亿元，但年末这个数据为0。

其他几家危险企业也备受瞩目:太平洋(行情、问诊) )人寿、太平养老、都邦财险、太平人寿、工银安盛、华夏人寿二季度末信托投资余额，比上年末增长400%，明显高于领域水平。

对市场变化敏感的信托企业很快发现了危险资金的动向。 记者了解到，从去年开始，许多信托企业作为重要的买方资金，以多元化的方式“拉拢”、寻求合作，此外，一些信托企业还设立了部分部门，对接保险买方的顾客。

北京某信托企业财富中心负责人介绍，该信托企业已与近30家保险企业合作，目前资金来源30%为个人客户，70%为机构客户，其中保信合作占25%左右。

据此，保险企业选择合作信托机构的首选标准是信托股东的背景，但不同规模的保险企业偏好差异很大。 例如，大型保险企业的要求长期相对较长，项目规模大，安全性高，特别是房地产和政信项目，提出了更高的安全性要求。

中小规模保险公司的突出优势是对收益率的高要求，通常低于8.5%，这是普遍不能接受的。

他还表示，保险资金的普遍优势是极低的风险偏好，投资方面也需要较长的决策过程，往往难以与信托企业的发行步伐有效匹配，双方合作时也遇到了不少困难。 这是因为，目前许多企业选择的方法是让有意投资的保险资金尽早介入，参与全面调整的过程，而不是被动地在项目进入发行期后寻找保险资金。

混业局面

稳定现金流量，将保险牌照作为金融混业局面不可缺少的一环； 此外，具有混业股东背景的保险企业在投资时习惯于关联交易，因此引起了监管层的警惕。

保监会186号文指出，部分企业关联交易存在潜在风险，一是关联交易占信托投资的比例较高，二是保险企业与融资人、信托企业或产品增信机构存在相关性。 186号文落地后不久的10月22日，保监会发出《关于进一步规范保险企业关联交易有关问题的通知》，并予以限制。

建设生命体关联交易为相对高频企业，占其信托投资额的78%。 21信托研究院研究员在官网公告中指出，从年5月30日至年底，该企业共发布10份关联交易报告，关联金额18.26亿元，清色为申购人发行的产品。

对信托产品的进取投资明显改变了建设生命体的投资结构。 全年交易性金融资产(基金为主、到期投资)、债券为主)、可出售金融资产)、股票、基金、债权等)均有小幅增长，但“贷款和应收账款”为244.6%，新增资金量为56%

生命相关交易额占信托投资额的94%，但采用了与建设生命不同的模式。 交易的融资方或参与机构是其附属机构，往往要追溯到信达资产管理企业。

例如，今年5月7日投资的“建信信托-安享渝信集合资金信托计划”中，幸福人寿认购8亿元的信托受益权历时3年向重庆信达星城置业有限企业发放了信托贷款。 生命体和融资方通过信达有关系。

感兴趣的是，据官网消息，去年12月24日至31日的短短8天内，幸福人寿集中参与了3件信托产品的相关交易，合计投资额不超过28亿元。 其中，仅《上信金达君益集资金信托计划》就达到19亿元，我国信达理财股份有限企业、信达投资有限企业、信达资本管理有限企业和上海冬晟投资管理合作公司的关联企业全部出现在交易中。

普益富研究员范杰认为，部分金融机构着力构建全金融许可平台，保险部门开拓业务时优先考虑相关机构较为常见，多为银信合作、银证合作。 “当然，即使一些保险公司在单一信托企业的投资比例超过50%，也必须引起观察。 ”