“巴西首富与巴菲特联手能否收购可口可乐”

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巴西第一个豪尔赫·； 保罗和米德； 雷曼的信心不断膨胀。

作为3g资本的创始合伙人，10月13日，他旗下全球第一大啤酒巨头百威英博在4次提价后，终于与全球第二大啤酒商sab米勒的董事会达成协议，以约1040亿美元的交易金额收购后者。 如果交易得到批准，这不仅将成为食品领域史上最大的收购案，还将被列为世界十大合并案之一。

只是，这个排名可能很快就会被雷曼自己超过。 因为他还在考虑另一笔大交易。 据布隆伯格新闻报道，雷曼最近再次向媒体表示，对收购市值达1800亿美元的可口可乐( 42.02、0.10、0.24 )感兴趣。

其实，双方的丑闻持续了很久。 2008年雷曼表示想私下看看可口可乐公司。 年的传言达到了高潮，根据并购数据库zephyr的资料，包括多家财经媒体、市场分析师、可口可乐股东在内的各方推测，3g资本将向可口可乐提出收购申请。

可口可乐持续低迷的业绩和股价当然是收购的导火索，但雷曼的信心也可能来自股东巴菲特的背书。 可口可乐的第一大股东巴菲特拿到了可口可乐9.18%的股份。 可口可乐是他最着迷的股票之一，从1988年建仓买入至今从未卖出。 与3g资本一样，巴菲特近年来也以收购海量大象为首要目标，巴菲特和雷曼已经在此前的三次大规模收购中展开了合作。 在这样的背景关系下，雷曼选择巴菲特作为合作伙伴共同实施收购也不足为奇。

巴菲特与可口可乐、3g资本的不解之缘

要更好地理解巴菲特在这次可能的收购中所起的作用，首先需要了解巴菲特与可口可乐、3g资本的历史渊源和许多复杂的关系。

1988年秋天，可口可乐董事长郭思达和唐纳德总裁发现有人在买大公司的股票，他们非常好奇想知道这个人是谁。 此时，可口可乐的股价从股市崩溃前的最高点下跌了25%，但这位神秘的来客正在大量建仓。 当发现唐纳德是美国中西部的股票经纪人后，他突然想到了自己过去的邻居，于是他马上给巴菲特打电话确认。 是我，没错。 巴菲特对唐纳德有肯定的答复。 而且，也请对后者保持沉默。 因为他还在继续购买建筑仓库。 到1989年春天，伯克希尔买入了10亿2千万美元的股票，占可口可乐总股份的7%。 1989年3月，巴菲特对可口可乐的投资公开后，伯克希尔的股价也像注入碳酸饮料一样兴奋，企业股价上涨到每股4800美元。 半年后，它又上涨了66%，达到了每股8000美元的高点。

可口可乐给巴菲特带来的好运不止这些。 由于1990年可口可乐的股票以2:1分割，伯克希尔公司获得了4670万股股票。 到了1992年以后以2:1的比例进行了股票分割，其股票为9340万股。 1994年中期，巴菲特再次投资买入该企业股票，伯克希尔企业持有的可口可乐股票超过1亿股。 这个数字是以1996年的2:1的比例分割股票，已经达到了2亿股。 而且截至2009年9月，伯克希尔共持有4亿股，是可口可乐的第一大股东。

这是一笔非常大的财产，按照目前的市值，这些股票的估值约为160亿美元(每股约40美元)，巴菲特买入的总价约为13亿美元(每股3.25美元)。 目前，可口可乐公司每年以每股约1.32美元的水平向巴菲特分红，每年为伯克希尔带来5.28亿美元的现金流。

另外，巴菲特投资的27年间，可口可乐附加值巨大，因此如果伯克希尔以今天的价格出售可口可乐的股票，将面临52亿美元以上的税单，每年的丰厚红利不言而喻。 所以巴菲特从1988年开始就没有想过卖可口可乐，而是将其放入永久持股。 近5年来可口可乐股价连续上涨； p500，拆弹师怀疑带动了巴菲特整个投资组合的表现，可口可乐在巴菲特的投资组合中约占15%。 他依然坚定不移。

巴菲特和3g资本的关系也非常特别，认识雷曼是在20世纪90年代，两人一起列席吉列企业董事会时建立了友谊。

年双方首次合作，以280亿美元的交易金额收购了番茄酱制造商亨氏。 这是杠杆交易，巴菲特投入12亿美元现金获得50%的股份和9%的收益率优先股，3g资本投入4亿美元获得另50%的股份，负责日常业务。

年，汉堡王收购了加拿大咖啡和甜甜圈连锁公司tim horton´； s、巴菲特还在其中扮演3g资本的股权合伙人，为这笔交易投入30亿美元，买入收益率为9%的优先股，3g资本获得51%的股权。 巴菲特和3g资本多年来的合作伙伴，对伯克希尔公司提供现金30亿美元，从收购后诞生的新企业卡夫亨手中获得过半数股份的亨氏对卡夫的合并案进行了两倍的押注。

长期以来，巴菲特对私募股权基金抱有偏见，每年在给股东的信中多次批评私募股权基金，举债报价，却抱怨将被收购的公司当成商品出售。 但是，巴菲特对3g资本另眼相看。 因为，在他眼里，3g资本与以前流传下来的私募基金有本质的区别。 3g不是将被收购的企业作为商品进行买卖，而是通过长时间持有来获得增长和收益。 这和巴菲特本人的投资理念很相似。 而且，他对3g资本投资后的管理成绩也很满意。 例如，伯克希尔的年报中写道，3g资本经营亨氏，比我自己管理要好得多。

共同的理念和优异的业绩构成了双方长时间合作的基础，3g资本成为巴菲特收购中极少的亲密伙伴之一。

收购带来的多个课题

话说回来，虽然3g资本已经相继将亨氏、卡夫、汉堡王、百威、tim horton等大企业收入囊中，但要获得可口可乐这种超级大象还是非常困难的。 光打开可口可乐的资产负债表(见表1 )，就足够让人吃惊了。

截至2007年7月3日，可口可乐总资产达到935.38亿美元，股东权益达到286.41亿美元。 目前企业总市值徘徊在1800亿美元左右，对应的市盈率和市净率分别为24倍和6.38倍。 从3g资本和巴菲特以往的收购案例来看，收购对价通常需要一定程度的溢价，具体溢价因领域和具体公司而异，但根据前几天英博百威对sab米勒溢价48%的预估，如果要收购整个可口可乐，交易金额会有所不同。 年野村证券的分析师预计，如果这笔交易实现，可口可乐的收购报价将达到每股90美元，交易额将逼近4000亿美元。 野村证券分析师可能过于乐观，但即便是10%的溢价，这笔收购的交易额也将刷新历史纪录。

庞大的交易金额意味着收购者必须拥有丰富的自有资金和强大的融资能力，才能撬动巨大的杠杆。 在伯克希尔方面，其年度报告显示，截至6月30日，企业持有665亿7800万美元的现金和现金等价物，但8月份向精密机械制造商( pcc )消费了巴菲特的现金372亿美元。 也就是说，伯克希尔目前可动用的现金约有300亿美元，巴菲特自己也表示，计划在9月份未来4~5个月内投资320亿美元进行收购。

3g资本作为非上市企业，没有公开的财务数据，但也有不少是雷曼从公开资料中拿到的芯片。 目前，3g资本持有52%的百威英博股权、汉堡王和tim horton合资企业QSR的51%股权、卡夫亨普的49%股权等； 3g资本的3个合作伙伴资产的净利润合计超过400亿美元，另外，作为私募基金，3g资本还具有继续向投资者筹集资金的能力。 在对卡夫的收购案中，3g资本贡献了50亿美元的现金。

尽管如此，考虑到可口可乐的巨大规模，使用巨大的控制杆是不可缺少的。 在这五年中，可口可乐的负债迅速增加，资产负债率从年末的57%上升到年69.4%。 如果动杠杆，可口可乐的负债率可能会进一步上升。 再加上近年来可口可乐的销售额和净利润双重下降(详见表2可口可乐企业损益表摘要)，3g资本和巴菲特即使收购成功，短期内也会面临巨大的压力。

此外，收购可口可乐后的整合也令人头疼。 目前，可口可乐的组织结构非常复杂，全球有12万多名员工。 考虑到合作的瓶子制造商和渠道公司的员工，全世界约有100万人为可口可乐服务。 可口可乐目前的业务覆盖北美、欧洲、亚太、中南美、非洲等地区，产品线包括可乐原料的化合物和糖浆、碳酸饮料、非碳酸饮料等。 而且，最棘手的是可口可乐旗下巨大的瓶装工厂的业务，由于历史原因，这些瓶装工厂和可口可乐的关系也多种多样，有的是全资子公司，有的是合资企业，有的只是许可证制造商。 如何理顺与这些瓶装厂的关系，对收购方来说是一大挑战。 因为可口可乐现任首席执行官穆埃塔坎面对瓶装厂降低企业整体收益率的问题，也束手无策。

深入挖掘，逐步收购或有可能收购

虽然选择收购可口可乐可能会给雷曼和巴菲特带来资金、经营、管理等一系列挑战，但成功的可能性依然不小。 其中一个重要因素是可口可乐本身具有不少潜力，这意味着收购可口可乐实际上不需要那么多资金。

首先，可口可乐拥有很多竞争对手的股票。 在资产负债表中，这些股票被列为可出售的证券。 这些投资主要包括keurig green mountain inc. (gmcr ) 16%的所有权，monster beverage corp。 ( mnst ) 16.7%的所有权。 年一季度末，资产负债表上可出售的资产价值为79亿8600万美元。 根据3g一贯的方法，这些资产有可能作为减少债务的方法被出售。

除此之外，可口可乐还有由国际瓶装制造商的少数股权组成的组合。 在目前gaap的会计准则下，组合被列入可口可乐的资产负债表，并以权益法进行评估。 采用权益法意味着这种投资在资产负债表上是以价格而不是市价计入的，实际上这些瓶子厂的所有权在股市中具有流动性。 年4月可口可乐向sec提供的10-q表显示，这些投资的公允价值约为107.6亿美元。 这比账面价值51亿8700万美元高出约56亿美元。

从可口可乐的资产负债表中也可以看到，截至去年4月，可口可乐拥有205亿美元的现金等价物和交易性金融资产，另外可口可乐还拥有控股公司装瓶厂的资产，目前对该资产的估值约为450亿美元。 假设成功收购3g资产后，对这些资产的变卖发生变化，可以立即偿还842亿美元的并购贷款(详见表3 )。

目前，巴菲特仍然持有9.18%的可口可乐股份，300亿美元的现金被用于收购。 3g资本也是很多上市公司的股票可以作为秘密武器，加上可口可乐拥有巨大的可兑换资产，这次收购的可行性越来越高。

另外，如果巴菲特和3g资本从现金流和安全性的角度出发，采取只要求阶段性收购和取得支配权的方法，则有可能所需的收购资金变少，操作性也变高。 阶段性收购的方法，巴菲特曾经多次使用，从投资少数股权到控股公司和100%股权收购都有阶段性增加。 如果只要求控制权，即使此次收购估值达到2500亿美元，收购者只需要支付约1100亿美元(巴菲特已经拥有的9.18%的股权除外)，就可以获得可口可乐51%的股权。

据外国媒体报道，3g资本也有可能在未来吞并百事可乐，合并可口可乐和百事可乐。 从百威收购sab米勒开始，这样的传闻可能不是天方夜谭。