“新一轮IPO大检查 证明了什么”

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新ipo检测的意义:最终目的或注册制改革的重新开始

发行改革的历史螺旋:新的ipo大检查证明了什么？

杜卿卿卿

[在具体检测方法上，证券监督管理委员会将进行分类筛选，结合ipo公司的新闻披露质量抽查制度，与新闻披露风险较大的项目进行比较，集中开展线索筛选]

[截至6月30日，证券监督管理委员会首次受理公司达到894家，创历史新高。 现在，以每个月发行的不到20家公司的速度，排队公司消化至少需要5年。 ]

“如果排队公司违法，即使主动撤回首发申请，也无法逃避所负的责任。 今年1~5月，17家初创公司退出ipo计划，其中有主动撤回的，也有证券监督管理委员会中止审查的。 ]

[年前10个月，证券监督管理委员会受理各种证券期货违法违规的线索486条，比去年同期增长44%，为14876.3万元，比去年同期增长近两倍。 ]

[从去年6月到去年6月，上证综合指数持续激增。 特别是在年上半年，这种以改革牛为背景的推动举债资金的上涨呈现疯狂态势，股指也从2000点上涨至最高5178点。 ]

我先说一下，这是证券监督管理委员会新任主席刘士余的风格。 因此，上周五的证券监督管理委员会例行发布会上没有公布ipo大检查的具体计划，业界也不太惊讶。

a股历史上的各种检测数不胜数，但与ipo矩阵公司进行的大检测相比，最典型的就是以前只有一次。 上次ipo财务大评鉴始于郭树清任职期间，在肖钢任职期间完成，势头强劲，成果丰硕，市场全体参与者至今记忆犹新。 此次，当证券监督管理委员会宣布将启动新的ipo检测时，市场各方非常关注，我们将对新的ipo检测推广计划窥探一二。

回顾历史，从尚福林到刘士余，中国证券市场的改革一直呈螺旋状推进。 股票发行制度改革的开始，股市低迷，ipo的暂停，检验的开始，改革的重新开始。 现在，新的螺旋进入前半段，ipo大检查后，改革将走向何方？

通过淘汰财务检查不合格的公司&lsquo； 虽然堵车，但必须从根本上解决&lsquo； 堰塞湖，还是要推行登记制。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《第一财经日报》记者表示，否则，无论标准多么严格，还是会有人铤而走险，不择手段地符合标准。

/ s2/ ]门户网站的清理

拟上市的公司堵在a股门口，困扰了证券监督管理委员会。 过去6月，证券监管委员会在市场监管方面采取了重要措施。 在规范并购重组，开始新的进入之前，不会给公司、证券公司等各参与者带来很大的压力。 不仅壳的难易度变高了，公司的ipo热情也大幅提高了。

截至6月30日，证券监督管理委员会初创公司达到894家，创历史新高。 现在，以每个月发行的不到20家公司的速度，排队公司消化至少需要5年。

目前，注册制改革步伐放慢，证券监督管理委员会的决定以大检查的形式整理门户网站。 6月24日，证券监督管理委员会宣布，专门开展首次公开发行( ipo )诈骗发行和新闻披露违法违规执法活动，首次违法违规线索进入执法手续。

预计那个构想还是会揭发、威吓一次，推迟一次。 北京一位资深证券市场律师对《第一财经日报》记者表示，目前监管层正在通过多种途径收集线索，但尚未出现查阅稿件等集中、专业的检查行动。

与郭树清时期对比鲜明的ipo财务大检相比，刘士余启动的这次大检最典型的优势是全面。 证券监管委员会表示，此次检测将全面覆盖ipo的各个环节，全面覆盖发行人、控股股东和实际控制人、中介机构等各类主体，全面覆盖不披露、及时披露、虚假披露等各种违法行为。

在线索收集方面也是全面启动，包括日常监管、交易监控、信访举报等多个部门和环节，确定要寻找线索，鼓励内部人员举报。

在具体检测方法上，证券监督管理委员会将进行分类筛选，结合ipo公司新闻披露质量抽查制度，与新闻披露风险较大的项目进行比较，集中开展线索筛选； 根据实际情况调查，对内部控制不完善、风险较大的审计判断、法律服务等中介机构进行特别审计。

证券监督管理委员会还根据市场热点问题跟踪挖掘各种财务造假线索，广泛收集各种市场新闻信息，检查执法大数据系统和专业财务拆解工具，从而数据发布历史财务报表、媒体曝光问题、市场相关新闻

迄今为止有对ipo申报项目进行比较的抽查制度，但去年抽查被中止，当时还剩下300多个项目。 在这次大检查中，首先恢复抽样检查制度，将抽样检查的比例从5%提高到10%。 华南一家证券公司投资部门的中心人物向《第一财经日报》记者透露，此次未收到相关通知，也未接到证券公司的自行调查要求。 但是，这次检查的气氛非常紧张，预计如果有什么问题，解决起来将非常困难。

据该人士透露，7月份有类似于上次的财务大检，传言证券公司先自查，然后由证券监督管理委员会组织抽查，但目前还没有决定，没有收到自查通知，也不知道怎么执行。

在上次的财务检查中，前三个月有162家公司提出了结束审查的申请，在接下来的两个月中有106家公司提出了结束审查的申请。 大检查，268家公司被吓退了。 相当于列总数的三分之一。

我们业界的理解是，这次大检查和上次ipo财务大样本检查的政策动因相似，是为了缓解等待ipo的压力。 北京证券公司投行部相关人士对《第一财经日报》记者表示，如果长期有800多家公司积压在a股市场入口，市场将不断向证券监督管理委员会施压，质疑其不作为。

在他看来，现在一开始大检查，公司的集团就会吓一跳。 面对200年财务大样本审查，200多家公司退出ipo行列，其中有假货、心虚、财务指标不符合条件。

害怕的可能有两种公司。 一个是故意伪造的，涉嫌发行诈骗或者新闻披露违法，计划主动撤回。另一个是财务粉饰，程度较轻，可能会调整。 他告诉记者，ipo申报材料的报告期为3年，公司和中介机构一定要尽量清理上市前3年的财务报表。 但是，如果排队时间延长到2年~3年，上市周期也至少需要5年~6年，公司的财务状况将发生巨大变化。

他说，即使证券监督管理委员会没有要求自己调查，公司和中介机构也会自己调查。 公司净利润等财务指标是审计机关在会计准则下，基于职业评价进行会计解决的结果，介于自由裁量的空之间，很难说是假的。 即使不主动造假，也还是有解决得太多的地方，自己没有底气。 根据不同的审计师对同一家公司进行考核，结果一定不同。 据该相关人士介绍，证券公司内部有质量管理部门，将听取其的核可。

值得注意的是，如果排队公司违法，即使主动撤回首发申请，也无法逃避所负的责任。 今年1~5月，17家初创公司退出ipo计划，其中有主动撤回的，也有证券监督管理委员会中止审查的。

企业广告自主拆迁存在许多情况，但由于客观原因自身已不符合发行条件，除此之外，少数公司、保荐机构会先报或先排，掩盖影响公司存在发行条件的问题，在条件还未成熟时上报材料，考核中问题突出。 通过带病申报，即使主动撤回对这类公司的申请，证券监督管理委员会仍将严格追究责任。

背后的含义很深[/s2/]

对于这个ipo大检查的政策动因，业界有三种观点。 如上所述，此时开始大规模检查被认为是为了缓解ipo队列的堵塞。 但另一种看法认为证券监督管理委员会插手是因为违法过分横行。 另外，改革派的观点认为，整顿市场，履行各方面的责任，是为了提高市场效率，最终目的是恢复注册制改革。

回顾上次的财务大检查，可以发现特别检查和股票发行制度的改革是交织在一起的，正在滚动前进。

郭树清上任时，a股市场开始削骨治病，市场化改革也逐渐开始。 到了年2月，市场上开始了ipo是否必须进行审查的争论。 年4月，证券监督管理委员会发表《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，标志着郭树清正式开始努力取消审批权。 这让公司看到了上市融资的更大可能性，申报ipo的热情正在高涨。

但是，在股价指数持续下跌的情况下，市场讨伐的呼声削弱了监管层的改革热情，随之，暂停ipo的呼声从四面八方袭来。 进入一个市场20年的投资者公开质问证券监督管理委员会:股市如此低迷，新股发行、加息的步伐还没有停止，为什么不能暂停新股发行以提高股市的信心？

迫于压力，年5月，证券监督管理委员会保险局对此问题做出公开回应，从数据和事实两个角度论证，ipo与股价指数上涨不必然相关，且新股发行体制改革不断加深，出现发行失败的情况，市场约束效应。

但是，这样的呼吁并没有改变熊市中投资者的怨恨。 年7月，有人问投资者为什么不停止发行新股。 对此，证券监督管理委员会再次耐心应对，坚定ipo市场化改革的方向和信心，再次重申停止发行新股是行政管制行为。

但是，在微弱的股价指数面前，任何解释都是无力的辩护。 郭树清从年10月至年3月任职期间，上证指数最高下跌至2537点(年11月4日)至1949点)年12月4日)。

年11月，浙江世宝( 32.450，-0.43，-1.31% )惨淡发行后，ipo实质上被迫暂停。 截至年11月22日，证券监督管理委员会首次受理公司达到808家，ipo堰塞湖创历史新高。

然后，郭树清决定开始财务大样本审查。 年12月，证券监督管理委员会发布《关于首次开展股票公开发行企业年度财务报告专项检查工作的通知》，标志着猛烈的财务大检拉开帷幕。

根据安排，公司和证券公司自查后，自查将于年3月31日前完成，随后由证券监督管理委员会组织抽查要点。 但是郭树清没有等到自我调查结束就调到山东，当时的中国银行( 3.250、0.03、0.93% )的长肖钢担任证券监督管理委员会主席。 这一声势浩大的财务大检，到当年6月终于吓破了三分之一的行列公司。

ipo财务审计结束后，肖钢丝毫没有停止，立即重启了股票发行制度改革。 年6月7日，证券监督管理委员会发表了《中国证券监督管理委员会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》。

然后，证券监督管理委员会为审批权的下放采取了两大措施。 一是发布《中国证券监督管理委员会关于进一步加强审计执法工作的意见》，新增600名审计执法人员，实现全系统审计执法队伍在现有基础上翻一番。 二是下发文件，赋予所有派出机构行政处罚权。

ipo暂停为证券监管委员会挤出了大量时间和精力，与此同时，监管执法在质和量上取得了巨大突破。 年前10个月，证券监督管理委员会受理各种证券期货违法违规的线索486条，比去年同期增长44%，为14876.3万元，比去年同期增长近两倍。 案件调查数量也大幅增加，各主要类型的案件调查数量也超过了去年全年。 在此期间，证券监督管理委员会调查了万福生科( 18.880、0.41、2.22% )、新大地、天能科技等事件，并立案调查了平安证券等。

万事俱备，只欠东风。 接下来是两个重要动作，开始股票发行制度的注册制改革和ipo的重启。 年11月30日，证券监督管理委员会正式发表《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，标志着a股市场的股票发行开始从核制度向注册制过渡。 然后，证券监督管理委员会宣布ipo将于年1月正式恢复。

ipo重启后，肖钢反复实施预期管理，发行速度稳定，股价指数也无大变动，上证指数以2000点为中心上下波动。 但是，这个行情从去年6月开始缓慢变化。 从年6月到年6月，上证综指持续上涨，特别是在年上半年，在这种牛改革的背景下，推进杠杆资金的上涨呈现疯狂的态势，股指也从2000点上涨至最高5178点。

随着股价指数的上升，市场情绪高涨，对改革的期待大幅提高，监管层对改革活动的容忍度也大幅提高，注册制改革明显推进，a股市场接近注册制。

发生了意想不到的事情，迅速推进的改革被突然的大灾难中断了。 年6月以来股市的异常波动，迫使监管层降低了风险容忍度，改革动作谨慎谨慎。 作为救市措施，ipo于7月再次暂停。

长时间的救助之后，股市的功能逐渐恢复。 年11月13日，证券监督管理委员会宣布，现行制度暂缓发行的公司中，已进入支付流程的10家企业将率先开始发行，标志着4个月ipo暂停发行结束。

为了不像上次那样失败，监管层在注册制改革中做了最后的努力，赢得了证券法适用条款的国务院授权。 年12月27日，人大授权国务院调整登记制适用法律的相关《决定》审议通过，期限为两年。 那时，a股已接近注册制，但由于金融腐败的加深、对股灾和救市的进一步反思，高层特大地震被证券监管委员会叫停，注册制改革步伐放缓。

场景很像。 上证指数在今年1月失去3000点后，上下波动了2900点。 上周五，上证指数报2932.48点。 另外，ipo矩阵公司的数量即将达到900家，堰塞湖亟待放水。 此时，证券监督管理委员会将再次开始ipo检查。

监管层目前很少公开介绍具体的政策措施，ipo大检查如何推进，下一次改革是否会重新开始，还没有预料到。 董登新认为解决堰塞湖，可能不是证券监督管理委员会启动大检的主要因素，认为违法违规过多，市场化改革难以推进，可能是此次大检的最重要因素。

7月1日的数据显示，年上半年，证券监督管理委员会共处罚88起案件，撰写行政处罚决定书109份，比去年同期增长84.75%。 其中还包括欣泰电气( 14.550、0.00、0.00 )等涉嫌诈骗发行的案件。 另外，作为ipo的一环，包装上市、公开不充分、甚至欺诈的发行很多，今年1~5月退出ipo计划的17家先发公司中包含了宿疾申报的例子。

会计登记制

如果不从根本上处理投放市场的问题，ipo堰塞湖疏松和堵塞几乎是一定的。 源头在哪里？ 对此，监管层与理论界、学术界没有分歧，那就是注册制改革。 但是，争论的焦点是什么时候？ 也就是说，现在实行注册制改革的条件到底成熟了吗？

今年的政府工作报告中没有提出注册制，只是在《国民经济和社会快速发展第十三个五年计划纲要(草案)》中提出创造条件，实行股票发行注册制。 这意味着高层对注册制的态度发生了改变。 对此，包括吴晓灵在内的许多专家认为，注册制的实施是资本市场改革的结果，如果多层次的资本市场、资本市场法治化完善，注册制就是水到水形成的结果。

上海申银万国研究所首席宏观拆师李慧勇近日也向《第一财经日报》记者表示，注册制是自然的结果，在新闻公开制度、退市制度等逐渐完善后，市场各方履行职责，市场比较有效性大幅提高后，注册制将注入渠道。 本质上，登记制实质上是政府向市场释放权利。 在市场运转不健全的情况下，自由市场化市场，自由推行注册制是一场灾难。

但是，关于这个说法，很多业界的人意见不一。 注册制改革本质上是一场革命，必将触及一些人的切身利益，带来市场的阵痛。 董登新认为，改革不应停止，只要给出确定的市场预期，给出确定的时间表，市场就能有序消化。

董登新认为，年后，证券监管委员会在两个方面取得了非常大的进步。 一是新闻公开，要求越来越高，处罚越来越严，配套措施越来越丰富和细化。 二是加强监管，处罚案件数量和力度大幅提高。 另外，国务院关于登记制的授权还为改革提供了合法性，登记制上市的基本条件已经具备。

他认为在市场达到理想状态后导入注册制度是不现实的。 我们第一次遇到了改革这么困难的时候。 董登新表示，任何改革几乎不可能在想达到四平八稳的理想状态时推出。 以前的熔断机制旧而废，但熔断与注册制相比非常小，是不必要的，没有参照性，也不能喝弓蛇影。

对于巡回一圈的大检查，证券公司也经常抱怨。 从净化市场的角度来说，我们非常支持监管。 因为可以维持市场公平秩序，促进市场优胜劣势。 但是，从证券公司的业务角度来看，我们觉得不太好。 又进入&lsquo； 虽然很忙，但是赚不到钱。 前面提到的北京证券公司投行部的人说，本来证券公司就是盈利组织，追求100%无风险就等于没有业务。

此外，应对检查也会带来价格。 一方面从原稿的准备、核提问流程的完成，到充分的证据的准备，带来了人力、物力的价格，另一方面检查加剧了公司和中介机构工作人员的心理压力，市场上有一种提心吊胆的气氛。

董登新从2009年开始参加证券监督管理委员会、沪深交易所等关于股市发行制度改革的讨论，认为ipo渠道不完善实际上存在很大风险，对实体经济的负面影响非常大。 排队公司数量庞大意味着任何公司都要经历冗长的批准、高昂的价值成本、巨大的不确定性，公司在最需要资金支持的时候得不到融资，上市周期将大幅延长，基本上被拖累。

目前实体经济比较差，公司的ipo需求比较强。 因为银行贷款收紧，融资更加困难。 前述北京证券律师表示，实体经济对ipo的影响比较多、复杂。 另一方面，大部分领域经济衰退，公司业绩下降，不符合ipo标准，错过了最佳的快速发展时期。 另一方面，公司融资压力较大，虚假上市的动机正在加剧。

市场的迅速发展对注册制改革提出了迫切的要求，但条件是否成熟还需要监管层进行评价。 但是，从上次的财务审计和改革轨迹可以看出，新一轮大检查结束的时候可能就是注册制改革重燃的日子。