“银河资本专户爆仓 投顾追债管理人为哪般?”

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银河资本专家炸毁仓库追债的管理者在哪里？

谢丹敏

事实上，银河资本专家爆仓是领域快速发展过程的缩影。 近年来，基金子企业野蛮生长，渠道业务更是风靡全领域。 近两年来，随着大量产品的集中运营期满，违约和追究责任的问题集中爆发。

资料显示，成立于年5月21日，蓝昀套期保值9号设立在牛市的相对高位。 成立之初，产品募集资金为3.079亿元。

7月2日，蓝昀·阿特拉奇9日又打破0.95元警报线，报0.9460元。 b份额为0.7764元，对应的损失额超过22%，6月15日以来的调整幅度接近60%。 此后，母基金净利润不断刷新新低，b份额承担了杠杆效应扩大后的进一步亏损。

前两年，在基金子企业野蛮生长的时期，资管产品偶尔没有库存，但此次银河资本理财有限企业(以下简称银河资本)对冲产品库存消失，投资顾问打官司追债的例子并不多见。

爆仓的资管产品有银河资本蓝昀9号资管计划(以下称蓝昀套利9号)，托管人银河资本为公募基金银河基金子公司，投资顾问为私募基金上海青昀投资管理有限企业)以下称蓝昀投资。 仓库爆炸后，蓝昀的投资追加了资金，但产品运行期满后，未能取回仓库补缴款。

前几天，蓝昀投资向虹口区法院提出的起诉申请被受理，选择日后开庭。 蓝昀投资首席执行官朱俊军在接受《第一财经日报》记者采访时表示，这笔追加资金达到1450万元，目前已委托律师起诉，等待法院判决结果。

另外，已经通过邮件向银河基金市场部的员工要求证明企业子企业的爆胎和相关诉讼，但是在发布消息之前，记者还没有做出回应。

杠杆产品蹦床

年5月23日，一年运营期满后，银河资本蓝昀·阿特拉奇于9日到期清算。 虽然风平浪静，但实际上暗流涌动。

蓝昀套利9号是主要投入到分级基金套利战略中的结构化产品，依靠分级基金的贴现率进行套利。 产品对应的投资者分为a、b、c三类。 在a承诺年固定收益6.3%的基础上，b、c按照投资金额平均比例分配剩余收益，b超过8%的超额收益中提取30%分配给c。 蓝昀套利9号的a份额和b+c份额的比重分别为3:1，也就是说对非a部分的投资者来说，存在着3倍的杠杆作用。

值得观察的是，c类份额由蓝昀投资指定的投资者购买。 熟悉蓝昀套利9号的基金业内人士对《第一财经日报》记者说，实际上这分为投资和参与业绩，收益收入也应该可以避免税收。 蓝昀套利一号产品在上个牛市期间到期清算时，蓝昀投资间接获利2000多万。

蓝昀套利1号产品募集金额1.05亿元，投资者仅4人，其运营3个月后净利润优异，蓝昀投资与银河资本决策合作复制1号产品，连续发行2-10号蓝昀套利产品。 蓝昀套期保值系列产品管理规模迅速达到20.112亿元。

但是，此后事件的迅速发展出乎了各方的意料。 进入年6月中旬，大盘和各种指数遭遇断崖式下跌。 蓝昀·阿特拉奇在9日成立一个多月后，遭遇爆仓。 根据合同的规定，该产品设立了0.97、0.95元两条报警线和0.93元的停运线。 年5月21日成立后，蓝昀·阿特拉奇9号净利润在上升后，经历了快速下跌的过程，同时迅速突破了上述三条防线。

年6月15日，蓝昀arbitrage 9号产品净利润达到运营以来的最高点，基础份额单位净利润1.1031元，基金总资产3.4亿元。 当天，b类净利润达到1.3757元，也就是说一些投资者的盈余超过了37%。

但是，随后，蓝昀·阿特拉奇9号的净利润走势像股灾的股指一样迅速坠毁。 6月29日，蓝昀arbitrage 9号产品净利润降至0.9648元，首次跌破0.97元的警戒线。 b份额净利润从1.3757元降至0.8486元。 7月2日，蓝昀·阿特拉奇9日又打破0.95元警报线，报0.9460元。 b份额为0.7764元，对应的损失额超过22%，自6月15日以来的调整幅度接近60%。 7月7日，蓝昀·阿特拉奇9日跌破0.93元的止损线，报0.9254元。 此后，母基金净利润不断刷新新低，b份额承担了杠杆效应扩大后的进一步亏损。

但是，此时许多投资者不知道情况恶化到了这个地步。 据购买上述蓝昀套利9号的投资者介绍，投资顾问6月29日通过微信公布的产品B份额净值为1.08元，实际净值低于1元。 以前，一些投资者观察到产品净利润跌幅过大，要求与银河资本、蓝昀投资做信息表现，以控制风险，净利润被低估，净利润实际上没有这么低，风险可控，得到了这样的解释。

当时没有人通知产品爆胎了，所以接到通知已经很晚了。 据该投资者介绍，网络公开是投资顾问的集体邮件通知，约1周一次； 在银河资本网站上，投资者可以登录网络进行查询，但没有按时发布，经常一个月不更新。

各个投资者虽然隐约感觉到产品爆胎的可能性，但没有确认。 投资者一直说估值有错误，因此没有计入在途资产，净利润被低估等。 因为这没有正式通知，所以不能明确是否要炸毁仓库。 据这位投资者称，产品遭受重大损失时，银河资本完全袖手旁观。

向投诉管理者咨询

该来的终究会来。 年7月14日，蓝昀投资通过邮件向投资者群发了《B类持股人追加资金通知书》。 这是投资者真正意义上的第一次清楚地了解到产品爆胎。

上述投资者表示，蓝昀投资将首先以自身资金全额提出追加资金，以恢复产品交易。 后来改变主意，蓝昀投资提议与投资者共同追加资金，大部分投资者希望后续运营能恢复净利润，同意共同追加资金。 随后，银河资本将产品净利润调整为1元，恢复交易。 其中，蓝昀追加资金1450万元，这也为后来蓝昀的投资和银河资本在簿公堂埋下了伏线。

年5月23日，蓝昀套利9日到期清算，母基金单位净利润为0.985元，b份额为0.76元。 除去投资者的追加资金部分，实际的b份额单价约为0.6元。

投资一年后，b类份额投资者在满足了a类投资者本金+收益、银河资本管理费、投资费用等一系列费用后，将仅收回6价黄金。

值得观察的是，这6价黄金还包括蓝昀投资的1450万元的追加资金。 据该投资者称，除去这部分投入，b份额最终净利润约为0.44元。

由于发生了这种情况，前面提到的青昀可以投资托管人的方法，被虹口区法院起诉。 什么也不想说，看最后的判决。 朱俊军这样说。

购买蓝昀套利9号的投资者也认为银河资本在许多方面涉嫌违约。 例如，套期保值产品呈指数跟随，将套期保值产品跌幅超过大盘指数跌幅的资金资产直接委托投资顾问运营的净利润低于警告线和止损线的，均不按合同约定通知投资者； 是否按照合同约定限制仓库、即时平仓还不清楚。

一位银河资本内部人士向本报记者透露，现在投资者和蓝昀在找我们，我们压力很大。 该内幕向记者证实了投资者的说法，称没有及时通知义务。 他解释说，没有及时通知投资者是为了保护投资者，在刚打破最初的警戒线时，考虑他们能做的主要有三个方面。 即通知投资者、降低仓库、让投资者投资追加资金。

从事件的迅速发展来看，这个人描述的三个方面都是产品爆炸到仓库后才真正提上议程的，为什么会发生这种情况呢？

运营策略偏离了的原因

资料显示，成立于年5月21日，蓝昀套期保值9号设立在牛市的相对高位。 成立之初，产品募集资金为3.079亿元。

这些投资者提出疑问，既然是套期保值产品，短期跌幅为什么这么大？ 投资机构的投机操作以及是否采取了母基金指数跟随措施，出现了这样大的跌幅。

根据合同约定，蓝昀·阿特拉奇9号的投资战略第三，首先是常规战略。 即通过配对转换机制实现等级基金折价溢价套利。 也就是说，将母基金分割出售给a、b份额，或合并a、b份额后回购母基金； 预测暴跌行情，引发评级基金下方折价，提前买入评级a，下方折价后卖出评级a，回购下方折价获得的母基金份额，这是事前对冲的第三个是固定收益类投资策略，第一个是产品没有流动性和对冲机会时，

从之后的重生来看，如果蓝昀·阿特拉奇9号严格执行合同约定的投资战略，跌幅将远远小于市场波动幅度，爆仓的可能性将更低。 根据本报获得的6~7月净收盘情况资料显示，有多个交易日，蓝昀套利9日净跌幅超过沪深300(3236.451、11.29、0.35 )指数。 例如，6月17日，沪深300指数上涨1.46%，产品净利润下跌1.57%，6月23日沪深300指数上涨3.2%，蓝昀套利9日下跌1.57%。

对此，上海一位公募行业人士向记者介绍说，常规套期保值产品的跌幅将小于指数。 由于套期保值产品本身有贴现率，所以即使购买产品后净利润下跌，也拥有折价溢价的安全垫。 因此，评级基金的对冲产品即使发生亏损，亏损幅度也必须小于市场跌幅。

蓝昀投资在邮件中也肯定了蓝昀对冲系列产品在指数上的跟随。 蓝昀投资相阳松表示，在蓝昀套利9号净利润大幅回升期间，市场自身折价溢价不太明显，从投资战略上跟随指数至关重要。

但是，这似乎超出了合同约定的策略。 另一方面，《第一财经日报》记者查阅资料时发现，在实际操作中，蓝昀对冲9号也偏离了投资战略。

公开资料显示，蓝昀·阿特拉奇于9日成立一个月就出现在国投UBS增长乙级(以下简称增长B )持有者名单上。 据《增长年中报》报道，截至6月30日，蓝昀对冲9号拥有232.92万部的增长乙级份额，以2.06%的持股比例成为后者第五大持有者。

等级a级对应中报的10大持有者名单中没有出现蓝昀·阿特拉奇9号。 据年中报报道，a级第十大股东朱茂昌拥有300万份增长A级份额，所占比例为2.66%。 但是，考虑到中国报纸只公布前十大持有者，也不排除蓝昀对冲9号持有的增长A级份额与增长B级一致的可能性。

但年报显示，蓝昀对冲9号并未严格按照既定策略工作。 截至年底，蓝昀·阿特拉奇9号持有855.9028万部增长a级，持有率达到9.99%。 当时增长乙级对应净利润为0.8090元，距0.25元的下跌阈值还有69%的距离。 由此可见，不存在事前套利的可能性。

当时，蓝昀套利9号如果持有与增长A级一致的855.9025万只增长B级基金，则可以成为第二大持有人，但在增长B年报披露的前10大持有人中，没有出现蓝昀套利9号的身影。

由此可见，蓝昀·阿特拉奇9号当时的操作战略脱离了合同规定。

管理员是否不足？

根据合同，银河资本蓝昀系列的1-10个专家产品是银河基金子公司银河资本发行的分级基金套利产品。 其中之一是自主管理型平面产品。 投资顾问全部由蓝昀资本负责，它为银河资本提供操作建议。

据《第一财经日报》记者介绍，银河资本似乎在10个专家的产品运营中起着通道作用。 银河资本认为自己是名义管理人，但在实际操作过程中，蓝昀资本是实际的管理人。

在日常的投资信息表达中，从蓝昀投资开始通过邮件等方式向投资者提供净利润以及操作过程和思路的反馈。 银河资本似乎在默默地收取管理费。

银河资本是公募基金银河基金的子公司，于年4月22日在上海成立，注册资金5000万元。

蓝昀投资是由朱俊军、相阳松、陶洁等创立的有限责任企业。 朱俊军担任法定代表人和投资负责人，相阳松负责产品销售。

熟悉朱俊军的人据《第一财经日报》记者介绍，朱本人很低调，很少在公众场合出席。 但是，记者从其他渠道了解到一点新闻，朱俊军曾在西部证券( 26.340，-0.23，-0.87% )机构业务部、资产管理部工作，他建立了指数等级基金、etf基金的对冲模式。 相阳松此前在西部证券旗下的基金企业负责市场、渠道相关工作。

在设立银河资本蓝昀系列产品期间，相阳松产生了他的微信朋友圈，让一点朋友购买了他们的产品。

投资者表示，1号产品取得了巨大成功，相阳松的朋友获得了不错的利润。 此后，蓝昀投资获得的收益达到2000多万元。

指数不断上升，套期保值产品以其绝对收益特点备受市场青睐，蓝昀投资与银河资本合作抓住有利时机连续推出10个产品。 银河资本青昀1号于年7月初产品到期，6月仓库已经减少，逐渐变化，损失不大，除此之外，其他运营中的对冲产品都遭受了重大损失，但相阳松却牵扯到自有资金和自己的关系，令人头疼。

事实上，银河资本专家爆仓是领域快速发展过程的缩影。 近年来，基金子企业野蛮生长，渠道业务更是风靡全领域。 一家基金的子公司对投资战略了解有限，不具备适当的风险识别、风险控制能力，甚至适当的运营、清算能力，因此匆忙上市产品，将产品管理的投资运营、风险管理全部交给投资顾问，投资者的委托资产由投资顾问处置。 近两年来，随着大量产品的集中运营期满，违约和追究责任的问题集中爆发。

虽然目前渠道业务监管有所升级，但渠道比例在所有领域依然很高，不能一律关闭。 如果一律关掉，很多机构都会死。 上海一家基金的子公司高管对记者说。