“央行多管齐下 “剑指”离岸远期人民币汇率话语权”

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央行控制着多个剑指离岸长期人民币汇率的话语权

本报记者陈植上海报道

导线

据预计，在人民币下跌至7点之际，央行汇率保卫战将很快打响，重演去年5月以来的现象，不排除因引入逆周期因子等外汇干预而一举炸开人民币空头。

8月17日，外管局最新数据显示，7月人民币汇率下跌较快，但当月银行代理商汇率为10561亿元，售汇10590亿元，售汇逆差仅为29亿元。 然而，在预计人民币贬值仍在继续的阴影下，这表明银行长期汇率压力日益加剧。

现在很多外贸公司都知道银行正在收紧汇率，用未来汇率等方法锁定未来汇率和汇率。 一位股票银行金融市场部的人告诉记者。 为了对冲长期汇率业务的汇率波动风险，银行往往在与公司签订长期汇率合同后，通过国内外即期外国汇市买入等额美元头寸锁定汇率价格。 这直接导致外国汇市汇率大幅升值，给人民币带来越来越大的下跌压力，成为近期人民币跌破6.9整数关口，接近上次人民币贬值周期最低点6.9633的首要原因之一。

相关部门已经注意到了这个问题。 8月初，央行决定从8月6日起，将银行长期售汇业务的外汇风险准备金从零调整为20%。 布朗哈里曼( bbh )全球外汇战略负责人marc chandler认为，这将通过提高长期汇率操纵价格，缓解人民币快速贬值的压力。 另一方面，央行再次开始加强离岸市场长期人民币汇率波动话语权。

并且，面对8月10日土耳其里拉崩盘导致的新兴市场货币投机空的流行，中国央行的监管措施也在继续加强。

8月16日，央行上海总部即日起，上海自贸区分会计单元(简称ftu ) ) 3个净流出公式要求暂时不执行，各银行不得通过同业往来账户在境外存放或拆解人民币资金。 被市场解读为其目的是收紧离岸人民币流动性，增加离岸人民币沽空的价格。

目前，这一效果良好，16日晚，离岸人民币汇率一度超过900个基点，出现罕见的国内外汇扣除现象，海外离岸汇率较国内海岸汇率超过300个基点，投资机构对人民币未来波动趋势的预期迅速分化。 marc chandler对记者直言不讳。 但更大的影响是，对离岸市场的长期人民币沽空操作造成巨大冲击。 16日晚，离岸人民币一年期长期套现点数急剧上升，从350个基点上升至830个基点，为创年1月以来最大单日涨幅。 交换点大幅上升，空人民币价格暴涨，被认为是风险急剧增加的大信号。

8月17日，香港离岸市场1年期人民币hibor上涨55个百分点，创去年12月以来每日最大涨幅，7日期离岸人民币hibor上涨1.17个百分点，创去年11月22日以来每日最大涨幅。 许多投资机构感到离岸市场人民币正在迅速提振，担心长期市场沽名钓誉空人民币头寸面临越来越高的交割违约风险。

汇率急剧升值主导着人民币的迅速下跌

许多记者表示，今年头四个月，尽管人民币持续升值，但银行并未放松资本跨境流动管理政策。 具体来说，许多银行仍在继续前一年人民币贬值时期的外汇管理措施。 例如，分公司结汇逆差额需要每月减少，单月结汇额需要超过售汇额等，很多公司无法按时完成购买手续，需要向海外机构支付市场宣传、活动赞助等货款。

由此，银行远期汇率交易即公司远期汇率交易蓬勃发展，在银行严格控制当月汇率结算额的情况下，远期交易可以通过公司锁定未来的汇率交易额，灵活选择并执行价格，从而避免未来的汇率波动风险。

上述股票银行金融市场部的人士发现，随着6月人民币下跌速度突然加快，长期业务诉求过快。

起初外贸公司担心中美贸易纠纷升级可能导致人民币汇率下跌，将原来的分批认购业务改为不要一次性重复全额认购。 他回忆说，6月人民币汇率跌破6.6后，许多公司和中概股企业纷纷加大买入汇率力度，筹资偿还海外债券本息或用于年利润分红。

究其原因，这些公司都在6.7上方发行海外债券。 人民币跌破6.7后，公司需要将越来越多的人民币兑换成美元偿还债券本息，财务压力剧增，许多中概股企业担心人民币持续贬值会导致美元红利支出增大，下一年度公司将因汇率风险遭受更大的损失，急需

在银行总部严禁公司提前购买和偿还海外债券和利润红利的情况下，为了维持客户关系，这些业务基本上转为长期购买业务。 即使当月银行自身的长期认购额关闭，我们个人也会将部分业务转让给持有外汇额的其他城商行。 这家股份制银行金融市场部的人告诉记者。

结果，银行的长期汇率急剧增加。 记者根据外管局数据计算，今年前6个月银行代理累计长期净汇率达到1599亿元，其中6月人民币大幅下跌期间，当月银行代理长期净汇率，即公司长期净汇率增幅达到886亿元，增幅达50%。

8月17日，外管局最新数据显示，7月银行代理客户长期结汇签约人民币1359亿元，长期结汇签约人民币2387亿元，长期净结汇达到1028亿元，创今年来新高。

这足以改变外国汇市的供求关系。 他强调说。 与公司签订长期汇率买卖合同后，银行将承担未来一段时间的汇率波动风险。 因为这家银行除了内部消化外，几乎所有公司的长期汇率合同都要拿到外国汇市，然后通过国内外即期外国汇市购买大量美元来锁定汇率波动风险。

然而，结果却是整个外国汇市汇率急剧增长，成为主导人民币快速下跌的最重要背后之一。

很难想象过去三个月国内外人民币市场一下子出现了超过300亿美元的汇市。 在市场对对手盘中消化不足的情况下，这些汇市每天都有人民币对美元汇率惯性下跌的趋势。 上述国有银行的外汇交易员强调。 这也是8月初央行上调银行远期汇率业务外汇风险准备金的首要原因之一，通过上调公司和银行远期业务的操作价格，削减了汇盘规模，逐渐缓解了即期人民币汇率跌幅过快的压力。

过去两周，至今未见明显效果。 一家香港银行的外汇交易员强调。 究其原因，在土耳其里拉暴跌引发新兴市场投机沽空潮涨潮落、中美利差缩小、中美经济基本面分化、中美贸易争端升级的情况下，许多公司以1.5%-2%的融资价格从外国筹集美元首付，

他向记者算了帐。 假设公司预计一年后人民币将贬值至7.2，目前人民币汇率为6.9，结合银行约500个基点的风险估算，该操作盈亏平衡点对应的人民币汇率大致在6.95附近，公司将人民币汇率设为6.99。

这让我们相当为难。 另一方面，央行要求不要对顺周期行为引起波澜。 另一方面，公司长期购买的诉求还在上升。 上述股份银行金融市场部的相关人士对记者说。 因为此次银行内部会议的决定，将适当放宽投机意义较大的公司远期结汇审批程序，抑制银行远期结汇业务的规模和即期市场套利操作额，缓解顺周期行为的持续高涨。

此外，银行也加大了内部消化力度，通过自营部门的售汇撮合公司长期购汇诉求，削减由此引发的购汇盘中激增情况，使人民币下跌压力为负。 8月17日外管局最新数据显示，7月银行自身汇出717亿元人民币，抛售1318亿元人民币，当月汇款逆差达到601亿元人民币。

但是，这使得银行自身的美元位置更加窘迫，不得不从海外离岸市场扩大美元位置的引入，反过来又加剧了离岸长期人民币汇率的下跌。

他认为，要真正处理这一问题，银行光控制长期汇率是不够的，如何扭转目前离岸市场长期人民币汇率下跌压力较大的局面，从而减少公司长期汇率获得人民币贬值收益的欲望，使人民币汇率出现汇率下跌的趋势

长期人民币汇率话语权多次交锋

在上述香港银行外汇交易员的想法中，在央行提高银行远期汇率交易业务外汇风险准备金率的初期，市场似乎并不存在央行再次强化离岸市场远期人民币汇率波动话语权的意图。

8月6日，上述政策成立的第一天，香港交易所美元兑人民币(香港)期货单日交易量达到22105份合同(名义价值22亿美元)，远超今年7月以来单日平均12867份合同)名义价值13亿美元)的交易量。 这意味着许多公司和银行将长期汇兑交易的首付带到国外市场进行风险对冲，从而规避了为国内相关操作缴纳20%外汇风险准备金的要求。

许多银行金融市场部的人承认，自上周以来，他们也将许多公司的长期购买业务带到国外离岸市场进行风险对冲。

这等于将国内并购压力转移到国外离岸市场，离岸市场的顺周期行为进一步加剧。 反而，持续增大离岸市场长期汇率对当前人民币跌幅有较大影响，上周以来，许多机构随着离岸市场长期人民币跌幅扩大，即期人民币一路下跌6.9。 马克·钱德勒直言不讳。 这也是上周央行召集14家中间价报价商举行座谈会，要求不要为顺周期行为推波助澜的首要原因之一。

毕竟，离岸市场长期人民币汇率下跌的压力日益加大，无形中会影响下线对未来人民币汇率下跌的评估。 由此可见，作为报价环节存在一定的趋势，无形中人民币下跌趋势放大，顺周期行为和羊群效应持续发酵，美元一年长期( ndf )对人民币的溢价从目前的2.3%迅速上升到4%-5%，全年人民币的

在8月16日央行采取措施提振离岸市场人民币流动性之前，央行对中间价报价的建议似乎还没有起到预期的效果。 马克·钱德勒想。 其原因是土耳其里拉突然暴跌，美元进入新的升值周期，逼近97个整数关口，国内外人民币汇率双双跌破6.9，越来越多的公司逆势增加远期汇率操纵额，从而规避了风险，银行是即期市场

在他看来，为了改变目前的局面，中央银行需要置于很多管理之下。 一是重启逆周期因子，再次打破市场押注人民币持续快速贬值的预期。 二是调动离岸市场人民币流动性，使沽空离岸人民币价格进一步上涨，从而逐渐缓解长期人民币汇率沽空的压力，分化市场预期。 三是加强市场信息表现，推翻此前人民币持续下跌的市场预期；四是持续打击外汇违约业务，减轻资本外流压力。

16日，央行要求自贸区银行不得在境外同业账户存放或拆解人民币资金。 目前，央行已经逐步收紧离岸人民币流动性，沽空人民币价格上涨，长期人民币沽空操作面临交割风险。 marc chandler向记者指出。 今后，央行将通过在离岸市场进行套现操作，吸收大量长期抛售空人民币头寸，逆转人民币贬值预期，不排除公司长期套现行为和海外投机资本无利可图，被迫赔钱。

例如，金融研究院院长管清友接受本报记者采访时表示，在离岸市场进行掉期交易将影响长期人民币汇率波动的预期，一直是各国央行调控汇率升值压力的重要手段，但要想成功，货币流动性 需要采取相应的配套措施，如导致资本自我混乱，发出确定的干预信号影响市场操作情绪等。

据预计，在人民币下跌至7点之际，央行的汇率保卫战将很快打响，重演去年5月以来的现象，并通过引入逆周期因子等外汇干预一举敲打人民币空的头部，不会完全推翻人民币贬值的预期。 他坦率地说。